国海证券：9月CPI高位运行 加息一次

月第2周，商务部、统计局、农业部的监测数据均指向食品价格涨幅扩大。其中蔬菜、水果价格反弹较大，主要是受中秋节的影响，并且叠加了天气变冷，供给减少等因素。根据测算，商务部数据综合拟合环比0.7%，高于上周的0.4%；统计局的数据也显示，除水产品价格外，其他产品价格都出现环比上涨；农业部的农产品批发价格指数进入9月以后快速上升，中秋后开始出现小幅的回落，月度环比较8月份有所上升。
对于9月份的CPI，我们维持之前6.0-6.2%的判断，反弹的概率不大。9月CPI依然处于高位，引发了市场关于国庆前后加息的争论。我们认为：9月CPI的高位运行并不必然引致加息，央行将以全局性的眼光审视当下的局势，年内难有进一步的加息动作。经济、通胀双双回落：四季度经济将回落至9.1%，CPI回落至5%以下。
欧美经济泥足深陷，央行加息时将会投鼠忌器，综合考虑国内经济下滑、热钱流入等因素，避免形成超调。
从之前的加息周期来看，央行并不是一直加息至正利率，而是加息一段时间后停止，待通胀慢慢回落至正利率区间，根据我们的测算，明年上半年CPI将逐渐回落至3.5%左右。从一年期贷款利率来看，绝大部分时间是在正利率区间，8月物价增速6.2%已经处于1年期贷款利率6.65%的水平之下，随着物价增速的回落，要超过6.65%至少要等到明年才会出现。因此，至少从今年年内来看，央行再度加息的必要性已经不大。
9月CPI高位运行并不必然引致加息
对于9月份的CPI，我们维持之前6.0-6.2%的判断，反弹的概率不大。关于这一判断的理由在之前的报告以及相关的报刊上已有较为详细的说明，这里不做赘述。目前由于9月份CPI回到6%以下的可能性不大，全年实现预定通胀目标基本没有可能，由此引发了市场关于国庆前后加息的争论。我们认为：9月CPI的高位运行并不必然引致加息，央行将以全局性的眼光审视当下的局势，年内难有进一步的加息动作。
从国内经济角度看，经济、通胀双双回落：四季度经济将回落至9.1%，CPI回落至5%以下。虽然幅度可能较为缓慢，但是至少从趋势上说，在朝着好的方向发展。本轮通胀的根源在于货币的过度投放，但是与中国特色的经济体制也不无关系。改革开放以来，农产品和劳动力的价格仍然长期受到压制，农民分享的经济发展成果较少，本轮通胀就体现了农产品价格和劳动力价格的集中上涨。治理通胀犹如治水，宜疏不宜堵，合理疏导涨价压力，使其缓慢释放，将有助于中国未来经济、社会的稳定。如果打压过于严厉，短期内是会遏制通胀，但是有可能使通胀“压得越重，弹得越高”。所以，只要通胀的趋势是回落的，央行就不必操之过急，急功近利引致未来通胀反弹只会把中国拖入恶性循环的深渊。
从更深的层次看，治大国若烹小鲜。央行虽然更关注通胀，但是也会考虑到历史累积因素的影响以及劳动力价格上涨的合理诉求。对于经济转型过程中的通胀，要掌握好轻重缓急，避免当下中国社会普遍存在的“大跃进”思想的影响，保持中国金融秩序的稳定。
欧美经济泥足深陷，美债危机风波未平，希腊又重新引起世界的关注，1年期国债收益率达到了117%。虽然欧元区解体的可能性不大，但是债务问题将会对欧洲经济形成长时间的拖累，欧美经济复苏之路注定充满荆棘。
外围经济的低迷将使得央行加息时投鼠忌器，如果出现不合时宜的加息，一方面有可能使得出口下滑与经济紧缩叠加，挫伤经济；另一方面，热钱有可能加快流入，输入型通胀压力增大，破坏来之不易的通胀治理成果。
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从之前的加息周期来看，央行并不是一直加息至正利率，而是加息一段时间后停止，待通胀慢慢回落至正利率区间，根据我们的测算，明年上半年CPI将逐渐回落至3.5%左右。从一年期贷款利率来看，绝大部分时间是在正利率区间，8月物价增速6.2%已经处于1年期贷款利率6.65%的水平之下，随着物价增速的回落，要超过6.65%至少要等到明年才会出现。因此，至少从今年年内来看，央行再度加息的必要性已经不大。
食品类价格环比涨幅扩大，蔬菜、水果价格反弹
9月第二周，商务部、统计局、农业部的监测数据均指向食品价格涨幅扩大。其中蔬菜、水果价格反弹较大，主要是受中秋节的影响，并叠加天气变冷，供给减少等因素。根据测算，商务部数据综合拟合环比0.7%，高于上周的0.4%。统计局的数据也显示，除水产品价格外，其他产品价格都出现环比上涨。农业部的农产品批发价格指数进入9月以后快速上升，中秋后开始出现小幅的回落，从环比看，农产品和菜篮子批发价格指数月度环比均较8月份出现回升。
非食品价格上涨压力较大
从监测的大宗商品价格来看，9月第2周，原油和钢铁的价格有所上涨，煤炭价格未发生变化。从月度环比来看，能源和建材的月环比均较8月份有所回升。因此，9月份的非食品价格面临的上涨压力相对较大。
另外，柯桥纺织指数月度环比对非食品中的衣着类的环比有较好的指示作用，从柯桥纺织指数的环比变化看出，衣着类价格环比有可能在9月份继续走高，增大非食品部分的压力。
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