难逃“圈钱”质疑，光投入无产出

资本市场的一大功能是融资，为了能够顺利融资，各家公司给投资者编织出了诸多美好的未来设想，但这些设想有些可能是真的，有些却可能是假的。 在再融资方案中，没有一家上市公司愿意提到融资募投项目的风险，总是极力将数年后才能达产的融资项目前景夸得天花乱坠。对于数年之后才能产生效益的项目，其实上市公司自己心中也没有底。有些项目根本就是“赔钱货”。 从实际效果看，定向增发的最大赢家是上市公司，但由于钱来得太容易，资源过度配置，资金往往被滥用。 另外，现在的市场并不稳定，限制这些有着“圈钱恶名”的上市公司，对于稳定市场来说，也是一大好事。理财一周报记者/倪鹏翔海王生物：屡讲故事，从未见效 海王生物（000078）自1998年上市以来，一共有两次再融资“大动作”。但可惜的是，从业绩回报上看，没一个有结果。 2000年，海王生物宣称拟募集14亿元用于10个项目，其中最大的是“巨能钙”项目，投资3.5亿元，预计3年实现利润1.59亿元。3年未满，海王生物却宣称因行业恶性竞争退出该项目，投资最大的“北京巨能公司项目”巨亏1.5亿元。 除了从投资者手中拿走了14亿元外，2001年，海王生物投资7700万元于南方证券，2006年南方证券宣告破产；2001年到2004年，海王生物向其关联方投放了4.3亿元的巨额广告代理合同，却没有换来相应的业绩回报；至2005年时，受“巨能钙”项目后遗症影响及沉重的广告压力，海王生物当年巨亏7.42亿元。 2009年“甲流”肆虐，海王生物宣称，控股子公司海王英特龙拟配发1.89亿股H股，募集2亿港元，以解决海王英特龙控股的深圳葛兰素史克海王生物制品公司流感大流行疫苗和季节性流感疫苗资金问题。 但在获得一笔300万元的政府补助后，该项目却没有了下文。 直到今年6月14日，海王生物宣布，其控股子公司海王英特龙拟以3900万美元的价格，将其持有的从事研发生产甲流疫苗的葛兰素史克海王的51%股权悉数转让给GSKPte(葛兰素史克子公司)。至此，投资者满怀希望的甲流疫苗故事宣告结束。 今年6月4日，公司又抛出新的再融资方案。公司公告称，拟融资10.67亿元投向山东威海等四地建设阳光集中配送中心项目等三个项目，预计仅重头项目阳光集中配送一项每年就可给公司带来58.8亿元营业收入、1.06亿元净利润。 由于市道不好，这次的定向增发方案与4个月前公布的方案相比进行了一次“瘦身”，公司被迫删减掉一个募投项目，融资规模也从14.43亿元下调到10.67亿元。 海王生物此番大动作，给投资者带来的印象是为了要转型做大做强医药物流。 从内容来看，此次增发项目给公司带来的前景相当美妙：“每年63.4亿元营业收入、1.72亿元净利润。”净利润相当于海王生物业绩最好的2010年4666.86万元净利润的3.68倍。 然而，即便如此，二级市场投资者仍旧不买账，截至9月9日，该股报收于8.42元，相较于9.69元/股的定向增发价来说，跌幅达到13.10%。 海王生物2011年中报显示，医药物流业务的销售收入为21.98亿元，同比增长36.43%，占营业收入的84%。相比去年，全年在增速上有所下降，但占营业收入的比重继续提高，该项业务的毛利率却仅有7.36%，和去年相比，没有太大的增长。 另外，医药物流业务不仅毛利率低，而且资金回收率也低。
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海王生物今年中报显示，季末应收账款为14.6213.4亿元，达到历史最高峰，比年初激增49.48%，主要原因就是阳光集中配送业务带来的医院拖欠款。 目前公司已在山东潍坊、枣庄、威海、菏泽，河南南阳，湖北孝感，安徽合肥等地设立专业公司开展阳光集中配送业务。以上这些城市除了合肥，基本上都属于二、三线城市。并不是每个城市都需要这样的商业配送，海王生物的医药物流业务未来可能面临着太多的非市场化因素和不确定性。德豪润达：投资不起色，业绩靠补贴 2010年10月刚刚完成14亿元定向增发融资的德豪润达（002005），在不到一年后，又将融资的目标放在了定向增发市场上。 2011年5月23日，公司公告称，拟以15.61元/股定向增发募资35亿元。募集资金80%投资LED外延片生产线项目，20%资金用于补充流动资金。德豪润达同时撤销了高管股权激励方案。 两次增发间隔不到一年，第二次资金募集额度是第一次的一倍有余。 公司对于募投项目的前景更是描述得“天花乱坠”，公告显示，在项目建成达产后，将形成年产180万片4英寸LED外延片的产能。将新增年均营业收入79.56亿元，年税后利润15.87亿元，该项目投资财务内部收益率为25.86%（税后）。 项目真有公司预测的那么乐观吗？我们先来看一下前一次增发后，给公司带来的影响吧。 2010年11月份，公司刚刚完成非公开发行，募资15.26亿元资金，投向“LED芯片制造”“LED封装”及“LED照明”三项目。据可行性报告，项目设计运营年限为10年，运营期内平均每年可新增产销收入18.06亿元，平均每年新增利润2.09亿元。 然而，从公司在增发后公布的历次业绩报告来看，我们发现2010年公司净利润1.96亿元，在剔除2010年计入当期损益的3.95亿元政府补贴后，反而亏损近2亿元；2011年一季度，公司净利润6541万元，而当期政府补贴却高达1.33亿元，剔除政府补贴影响，主营业务也依然亏损；2011年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，但其中计入本期损益的政府补贴就达到1.34亿元。而扣掉以政府补贴为主的非经常性损益后，德豪润达仅得净利润57.47万元，较上年同期下滑97.06%。 增发7个多月过去后，公司尚未能从募投项目中获利，可行性报告中预测的平均每年新增利润2.09亿元，现在来看，更像是一句空话。 在募投项目迟迟无法兑现的情况下，德豪润达这两年完全是靠着政府补贴在过日子。自从2010年以来，来自LED项目的财政补贴已经达到了惊人的7.24亿元。 而且近期市场对LED产业有两大问题的担心：第一，下游封装应用的投资热，已经蔓延到上游外延芯片，市场担心未来12-24个月区间段内，国内会有第一轮价格战；第二，国内高端市场还无法企及，出口又面临专利制约，巨大的潜在产能无法全球化，反过来又会加剧国内中低端市场价格战，近期A股LED中游封装的“惨剧”恐在上游芯片重演。
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