三一重工无惧淡市坚定路演 定价或受压

9月19日，国内工程机械龙头三一重工（600031.SH）在香港启动投资者推介会。其预计9月26日初步确定发行价格，10月3日在香港交易所上市。
三一重工可算是今年港股发行的巨无霸，其拟发行13.4亿股H股，集资额不超过260亿港元。据了解，其H股招股价介乎13.23－15.88元人民币（16.14－19.38港元），相较A股19日14.86元的收盘价，上限溢价6.86%，下限折价10.97%。
记者从三一重工H股投资者推介会的券商知情人士处获悉，首日投资者推介会国际大行参与踊跃，机构的主要看法是“行业看淡，公司看好”。“由于信贷紧缩、房地产调控、基建放缓等原因，工程机械基本面并不乐观，大部分机构认为目前的发行时机选择不好。”
虽然担忧行业前景，但多数国际机构对三一重工还是比较看好。“对于此次三一重工的价格区间，机构普遍认为合理。三一重工此次拟发行13.4亿股，其中95%为国际配售，5%为公开发售。
事实上，已有机构表露认购意愿。此前有女巴菲特之称的西京投资主席刘央表示，西京将斥资3000万美元（约合人民币1.92亿元）认购三一重工H股，并打算作长期投资者。
除了行业利空因素外，另一个利空为市场因素。
9月19日，港股收报18917.95点，跌537.36点，成交仅536亿港元。机械设备股中联重科（01157.HK）跌7.61%，潍柴动力（02338.HK）跌4.34%，中国龙工（03339.HK）跌3.73%。
A股机械板块同样低迷。9月19日A股创新低。三一重工、中联重科（000157.SZ）从8月16日开始阴跌不止，截至9月19日最大跌幅分别为14.91%和14.75%，收于14.86元和9.83元。
“中联重工H股股价一直低迷，作为同类股票，这可能拉低三一重工申购价。”上述券商知情人士对记者表示。
事实上，去年12月在香港上市以来，中联重科H股的交易价格85%的时间都高于A股，平均溢价6.8%。由于中联重科和三一重工两家的垄断地位，及二者类似的利润构成，已成为投资者衡量三一重工新股需求的标准。数据显示，三一重工A股股价走势和中联重科高度吻合：过去三个月内两只股票的相关度高达93%。
中联重科去年发行8.7亿H股，每股发行价14.98港元，位于初始指导价格13.98－18.98港元区间的低端。目前，中联重科的市盈率，则处于有史以来的最低位。
中银国际分析师史祺表示，三一重工2010年超过一半收入来自混凝土机械业务。三一重工及中联重科垄断混凝土机械市场。双方累计在液压混凝土输送泵市场占据的份额超过85；这两家企业享有较高的毛利率：三一重工41.7%的毛利率，略高于中联重科35.5%的水平。
三一重工发行H股被认为是为其进军国际市场做准备。
今年上半年，三一重工净利润同比上升107%至59.4亿元，收入同比增长79%至304亿元；公司海外实现销售收入11.8 亿元，同比增长37.5%，营收占比同比下降1.2个百分点至3.98%。
“预计公司国际业务下半年将有所回升，2011年全年营收增速为50.16%，营收占比将回升至5.85%。”香港元富证券表示，“公司登陆H股有利于进一步拓展国际市场，跻身全球一线工程机械企业行列”。
鉴于公司两大业务下半年增长可期，挖掘机存在超预期可能，且公司H股IPO成功实施，“建议给予公司20倍市盈率，对应目标价位25元，维持买进评级，”元富证券强调。
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史祺也预计，三一重工2011年的销售收入同比增长51%，销售额达到513 亿元，净利润同比增长67%，净利润达93.8亿元，每股收益1.23元。参考18倍2011年预测市盈率，史祺表示，维持该股送股除权后目标价格22.14元人民币，维持买入评级。银河证券则给予15-20倍市盈率，合理估值19-25元，预计公司2011-2013年每股收益分别为1.26、1.58、1.87元。
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