反弹有心无力 大盘难改匍匐态势

长城证券 张勇（微博）

中秋假期之后A股的弱市特征依然没有改变，大盘反弹依然有气无力，多次冲击2500点一线无功而返，缺乏增量资金入市是最直接原因。A股日益边缘化，不论涨跌均无人问津。究其原因，主要是欧债危机风险尚未有最终结果，国内政策持续紧缩，调控松动没有时间表。笔者认为，近期市场的弱市盘整仍将延续，同时杀跌能量也已接近尾声，指数将在2400-2500点之间匍匐前进，静待政策转机。具体分析可以概括为以下几个方面：
首先，股市持续多年熊市，居民投资股市意愿迭创新低，边缘化倾向短期难以改变。央行日前发布的2011年第3季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，82.8%的城镇居民倾向于“储蓄”，17.2%倾向于“更多消费”，投资意愿回落。在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占23.6%，比上季提高1.4个百分点仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品”21.3%，“债券投资”14.2%，“股票投资”9.2%，“股票投资”降至2009年以来最低水平。居民储蓄由于体量巨大，储蓄之外的各类活钱对各类投资影响举足轻重。虽然一线城市多数限购，但是普通民众仍以房地产投资最为热衷。自2005年以来房地产市场上演了一轮波澜壮阔的牛市，即使2008年受到次贷危机冲击出现暂时下跌，但是房价一年过后再次步入上升通道，与股市对比天上地下，买房不败神话仍在延续。今年以来，随着信贷持续收紧，实际利率水平不断走高。由于人民币理财市场无风险收益普遍达到5%以上，对居民储蓄有着较大的吸引力，与此同时还导致股市合理估值进一步走低，股市的投资价值下降。
第二，随着成交量日渐萎缩，多数投资者已经麻木，提前进入休眠阶段，尚需政策唤醒。根据中登公司公布的数据显示，9月5日至9日期间新增A股开户数为158579户，较前一周的19.08万户减少3.23万户，降幅达16.92%，这也是新增A股开户数连续第三周减少，是今年6月上旬以来的最低水平。当前整个市场本身的交易特征也显示投资者情绪极度悲观。以换手率为例，沪市500亿元的成交相当于换手率仅为0.3%，远低于2.53%的A股19年来日平均换手率，这显示目前市场参与交易的意愿极低。从历史数据纵向对比来看，9月份0.31%的日平均换手率为历史上最低。即使在2008年10月份沪指跌至1664点时，当月的日均换手率也有1.09%；2005年6月份沪指见底998点时，当月的日均换手率也有1.25%。目前投资者的状态可以概括为该割肉出局的基本已经离场，剩下的多数处于套牢状态，任凭股市涨跌也都不会交易。解铃还须系铃人，每次历史大底的出现均有政策号角唤醒。目前股市政策仍然处于真空状态，新股扩容速度依旧，政策底仍未出现。
第三，从市场自身热点看，大盘股步调不一，依靠小盘题材股推动市场反弹勉为其难。由于银行、地产等权重股板块估值处于历史底部，做空能量接近衰竭，但是反弹过程中步调不一，银行涨的时候地产下跌或者反过来，其余钢铁、有色、煤炭等也都是反弹一日游行情。如果不能出现权重股持续轮涨，大盘很难发动强劲上攻行情。历史上多次大行情均由五朵金花等权重股引领。目前受到宏观调控政策影响，权重板块普遍承受较大压力，通胀高企以及经济减速导致对强周期行业冲击较大，权重股悲观预期是其表现低迷的内在原因。反观目前行情，热点上基本还是题材股的小打小闹，很难成气候。部分热点如磷化工、石墨硒抑或ST板块锋芒乍现，但是仍然没有板块能够改变市场整体沉闷的大局。
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展望四季度走势，大盘何时见底仍然取决于通胀回落、经济见底的时间点，我们预计可能发生在10月份以后才有可能出现。在此之前，大盘仍将维持匍匐前进，低位徘徊走势，2400-2500为核心运行区间。
长城证券 张勇（微博） 中秋假期之后A股的弱市特征依然没有改变，大盘反弹依然有气无力，多次冲击2500点一线无功而返，缺乏增量资金入市是最直接原因。
首先，股市持续多年熊市，居民投资股市意愿迭创新低，边缘化倾向短期难以改变。
第二，随着成交量日渐萎缩，多数投资者已经麻木，提前进入休眠阶段，尚需政策唤醒。
第三，从市场自身热点看，大盘股步调不一，依靠小盘题材股推动市场反弹勉为其难。
展望四季度走势，大盘何时见底仍然取决于通胀回落、经济见底的时间点，我们预计可能发生在10月份以后才有可能出现。
在操作策略上，由于指数波动区间狭窄，做多做空意义不大，以静制动仍然是首选策略，既不割肉也不加仓。
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