高基数下产销增速放缓。8月家用空调行业产量763万台,同比增长9%,销量782万台,同比增长6%。去年下半年因内销旺季后延、出口市场欧美空调补库存需求旺盛使得基数较高,进而导致今年8月增速出现下滑。8月库存1005万台,环比下降10万台,库存内销比1.9,环比略有上升但仍处正常水平。2011年1-8月空调行业产量8349万台,同比增长26%,销量8437万台,同比增长27%。
内销仍为拉动主力,刚需下平稳增长。8月空调内销519万台,同比增长10%。去年同期,节能惠民补贴政策退出影响消化后引发销量放量,同时极端高温天气亦利销售,使得去年下半年内销增速现高峰。但今年8月天气因素不在,行业内销仍实现平稳增长,表明刚性需求拉动下行业景气程度依旧较高。
2011年1-8月内销合计4485万台,同比增长31%,是近几个月持续拉动行业的主力。出口淡季数据低位徘徊。8月空调出口262万台,同比下降8%,淡季出口数据低位徘徊。2011年1-8月总出口3955万台,同比增长23%。受欧美补库存需求结束及高基数效应影响,8月出口增速下滑符合预期。考虑到出口旺季己过,预计全年出口增速仍能达到我们的预期(同比增长15%),期待后续刚需驱动的新兴市场空调出口为整体出口增长减轻压力。
格力内销出口表现均上佳。8月格力销量280万台(+19%),内销227万台(+20%),淡季优势显现,内销市占率攀升至43.7%,出口53万台(+18%),表现亦优于行业。美的销量205万台(+3%),表现略逊于行业,其中内销150万台( +110lo),出口55万台f一15%)。海尔8月销量39万台(+3%)。2011年1-8月累计销量增速:格力+45%,美的+39%,海尔+10%,志高+13%。
风险因素。1、商品房限购政策延伸至二三线城市,保障房建设和分配滞后;2、发达国家经济增长放缓;3、人民币汇率升值。
投资建议。8月空调产销增速有所放缓,但高基数下内销平稳增长显示刚性需求拉动行业景气,出口淡季增速回落在预期之中,且对龙头公司盈利影响较小。短期市场对需求存过度担忧,但我们近期江苏渠道调研显示,在经济发达地区,城镇化进程依然有力地拉动着三四线市场空调消费,内销增长前景依然可观。维持空调行业“强于大市”的评级,目前龙头公司股价下跌后的低估值已蕴含投资价值,推荐销量增长快、处于增发进程的格力电器,关注跌破增发价的美的电器、估值处于低位的青岛海尔和股价低于股权激励价的三花股份。
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