银河证券:涤纶长丝盈利再超预期

纺织行业进入了季节性的行情，每年的8月份到11月份都有一个季节性的密集成交的行情，涤纶长丝最受益于纺织行业的景气；特别是FDY价格2个月来上涨约15%，为此我们近期对桐昆股份又进行了调研。
我们的分析与判断：
1、涤纶长丝受益纺织行业旺季景气，FDY下半年开始景气
纺织行业确实进入了季节性的行情。每年的8月份到11月份都有一个季节性的密集成交的行情，从今年的情况来看，也不例外。
涤纶长丝最受益于纺织行业的景气。今年以来，POY全年一直都比较好，DTY是上半年比较好、下半年略有下行一些，FDY则是上半年比较一般，下半年景气。
我们认为，一方面是三个产品的下游需求结构有关。POY一般无法直接使用，必须经延伸假捻(拉伸变形)draw-texturing加工成雾利纱(wooly yarn)，或伸缩丝，高弹丝而使用于丝织(weaving)用途，或加工成定形纱(set yarn)，低弹丝而使用于针织用途；DTY低弹丝及FDY均可供针织织造面料使用，二者之区别在于使用DTY之面料较膨松，而FDY则较紧密厚实。因此POY一般是DTY的原丝，和复合丝及其他面料的原料；DTY现常用来织高档的女装衬布，在夏秋服装中用得相对多一些；FDY常用来织箱包布或男装领衬，在冬装中用得相对多一些。
2、上半年FDY表现较弱受产能集中投放影响，下半年投放少
2010年新增涤纶长丝产能约145万吨，较2009年底1900万吨的产能增长了约7.6%；2011年新增涤纶长丝产能约290万吨，较2010年产能将增长约14%，但仍低于近年来下游需求的平均增速；产能投放在四季度较集中，四季度新增产能约110万吨，而三季度则没有大的新增产能投放。
今年上半年新增的产能投放中，FDY占了多数，受短时间的产能集中投放的影响，上半年FDY表现较弱；下半年进入FDY的需求旺季，再加上下半年新增产能投放少，FDY迎来一波较长的景气行情。
3、桐昆股份：业绩续超市场预期
公司是国内最大的涤纶长丝供应商，连续十年国内涤纶长丝销量第一，2010年销量占国内约9.4%。截至2010年末公司产能已达到135万吨（其中80万吨POY、27万吨DTY、28万吨FDY），拥有POY、FDY、DTY等多个系列的近百个品种，差别化率达52%；30万吨FDY差别化纤维项目下半年投产，恒嘉27万吨FDY差别化纤维明年底投产，而长兴恒腾40万吨低碳差别化纤维项目目前尚处于前期阶段，我们预计要到2013年才能投产；这样，公司将稳固全球最大的涤纶长丝制造商的地位，并保持国内市场占有率的稳中有升。
公司POY占60%以上，POY今年以来一直比较好，DTY上半年好、9月略有下来，FDY下半年好，8月份PX推动PTA价格上涨行情基本结束。从目前的状况来看，我们预计公司7月份单月经营状况好于6月份、8月份业绩公司受益7月份的PTA抄底而也将不逊于7月份，9月上半月稍低一些，预计将于介于5-6月之间；总体来看，我们预计三季度单季度归属母公司净利润在4亿以上，摊薄后业绩将在4毛以上，将再超市场的普遍预期，基本符合我们的预期。
4、新民科技：受益FDY景气来临
2010年公司具有FDY8.2万吨，由持股75%的两家企业吴江新民高纤有限公司和吴江新民化纤有限公司生产，即公司权益产能为6万吨。公司开始大幅扩张FDY的产能，其中2011年预计增加权益产能20万吨，2012年增加权益产能30万吨，20万吨产能预计将在2011年9月份全部投产。30万吨产能预计在2012年2季度以后陆续投产。
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公司权益产能从目前的6万吨将增加到2012的56万吨，产能增加9倍。随着公司未来两年50万吨涤纶FDY长丝的投产，公司将转型为国内差别化FDY企业的龙头。
公司一季度赚了0.076元，二季度赚了0.01元，二季度的业绩比市场预期低很多，我们认为主要是三方面原因：第一、二季度FDY价格受新增产能影响，价格回落较为明显；第二，公司二季度投产了20万吨聚酯项目，为项目投产公司采购了大量的PTA和乙二醇，一季报末公司的存货是3.6亿元，而年初只有1.8个亿，二季度刚好是涤纶长丝、PTA和乙二醇价格大幅回落的阶段；第三、管理费用和销售费用上升也有一部分。
下半年是FDY需求好的季节，近期FDY价格明显回升，FDY的盈利趋势出现了明显的好转，吨毛利达到了2000元；公司权益产能快速增长，从2010年的6万吨增长到2011年的26万吨到2012年的56万吨，公司的盈利将出现快速的增长。
投资建议：
我们维持桐昆股份最新上调的2011-2013年1.29、1.55和1.81元的盈利预测，维持推荐评级。
我们预计新民科技2011-2013年的业绩分别为0.33、0.88和1.09元，维持推荐评级。（银河证券研究所）
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