报告关键点
炊具小家电龙头地位呈强化之势
外资控股：优势劣势
积极应对电器业务转移
报告摘要
炊具小家电龙头地位呈强化之势。苏泊尔成立于1994年，目前拥有玉环、杭州、绍兴、武汉及越南5大生产基地，主力产品压力锅、炒锅、不锈钢锅等连续多年国内市场占有率稳居第一；电饭煲、电压力锅、电磁炉市场占有率也跃居行业领先地位。伴随着行业市场集中度的提升，苏泊尔主要产品的市场份额也有明显的上升。过去一年中，苏泊尔电饭煲的市场份额从19%提升到了24%。电磁炉的市场份额也从15%提升到了17%。外资控股：优势劣势。SEB集团从2006年开始实施对苏泊尔的股权收购，目前SEB持有苏泊尔71.31%的股份。苏泊尔并没有变成SEB集团的代工厂，而是在承接出口OEM订单的同时加强国内的渠道下沉，市场份额稳步提升。自SEB集团收购苏泊尔以来，其亚洲收入的占比从2008年的17%提升至2011年中的25%。在SEB集团2010年的发展报告中，对苏泊尔制定了明晰的渠道拓展、产能扩张的规划，我们认为苏泊尔的稳定增长态势有望长期保持。
积极应对电器业务转移。2010年SEB集团对苏泊尔的小家电采购接近2亿元，预计今年会超过4个亿。考虑到SEB销售收入中70%约255亿元都是来自电器业务，未来苏泊尔在电器出口方面将会呈现较快的增长势头。即便未来1-2年，每年SEB集团只有5-10%的电器业务转移给苏泊尔，就有助于帮助其电器业务实现50%左右的增长。苏泊尔在电器产品的产能扩张上也在做充分的准备。预计2011年绍兴小家电生产基地的规模将扩张至20-25亿元，并将加强咖啡机、面包机、煎烤机等西式小家电的生产能力。
投资建议
苏泊尔的增长主要来自于：行业成长、SEB电器转移以及渠道下沉。预计公司2011-2013年的收入增长率分别为32%、26%、22%，EPS分别为0.94元、1.20元、1.50元，对应的PE为23倍、18倍、15倍。公司当下的PE依然处于较高的位臵，因此我们首次给予苏泊尔增持-A的投资评级，6个月目标价28元。风险提示。消费需求持续低迷；原材料价格持续上涨；电器业务转移低于预期。
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