市场判断
市场阶段反弹的基础在逐步形成，维持绿九红十，秋寒冬暖判断，建议
在调整中逐步转向积极，适当减配金融，在消费和成长股之外，阶段关注投资品。
反弹的基础正在形成。近期市场持续调整，但我们逐步转向乐观，阶段性反弹基础在形成：第一，主要宏观变量进入稳定区间，经济不会太好也不会太坏，通胀不会更高也不会太低，政策不会太紧和不会太松，压制市场的负面超预期因素减弱；第二，反弹市场面条件在形成，市场逐步跌出空间，资金开始挪出弹性；第三，黑天鹅集中释放，欧美问题暴露好于不暴露，急跌优于缓跌。
反弹动力将逐步来临。市场需要等待的是反弹催化剂，三个潜在动力值得关注：一是盈利预期改善，主要周期品行业库存在低位，一旦出现季节性需求回暖，补库存效应将被放大；二是政策预期趋稳，通胀温和回落和增长软着陆将驱动政策维稳需求，全面收紧转向结构收紧将成现实；三是流动性收放时间差，补缴准备金冲击高点将过，资金投放配套渐次积累，市场资金面渐进改善。
反弹性质为冬日暖阳。我们将四季度反弹界定为阶段性和结构性行情。原因在于：通胀中枢上移和增长中枢下移叠加使得市场估值重心难以大幅抬升；高市场利率分流使股市缺乏大规模增量资金；政策紧缩带来的资产周转率下降和去杠杆效应将降低未来上市公司的稳态ROE水平。由此，四季度市场形态可能类似一季度，难有夏日之炙热，但温和回暖可期，全年则呈现U型态势。
阶段关注投资品板块。中长期确定性和资金腾挪弹性决定布局方向。银行等低估值板块的阶段防御性接近尾声；在信托融资监管趋严，民间借贷风险暴露等因素压制下，金融股估值压力可能重显，8-9月份挪入上述板块的资金将重新流出，建议在关注经历补跌的“消费+确定成长”类股票外，逐步增配调整充分、且可能受益季节性需求回暖的建筑建材、化工、通讯设备等投资品板块。
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