投资红酒牛市，拉菲年涨幅两倍于黄金

日前，上海红酒交易中心推出了一份红酒投资交易的专业分析报告《寻找红酒投资牛市中的投资机会》。据上海红酒交易中心市场总监王佳琪介绍，这是我国第一份红酒投资交易行业的专业投资报告。而上海红酒交易中心也是是亚洲第一家红酒交易中心。
作为新兴的低风险高收益投资模式，中国的红酒交易投资量在近两年的不断稳固上升。经历了金融危机的洗礼之后，中国富裕人士对风险的认知更为深入，风险偏好上表现得更加成熟和稳健。而顶级红酒投资作为一个新生事物，风险可控、收益较高且稳定，迎合了富裕阶层另类投资的新需求，越来越受到追捧。以富裕阶层18 万亿可投资产计算，如果其中0.5%进入红酒投资领域，投资额就将达到900亿，该数额远远超过波尔多投资级红酒的年销售额（波尔多年投资级红酒产量1000 万瓶，初步估计销售额300-400 亿）。
招行的调研分析发现约，70%的富裕人士倾向于在控制风险的前提下获得中等收益，较2009 年明显提升（增加约10%）；同时，倾向高风险高收益和倾向低风险低收益的人群占比均有所下降。中国富裕人士财富目标更加多元化，资产配置和服务需求也随之呈现多元化趋势，另类投资受到更多重视。信托、阳光私募、黄金投资、私募股权投资、艺术品、红酒等其他类别投资方式逐渐成为高净值人群的投资热点，并呈现井喷式增长。如2010 年年末黄金净投资额较2009 年增长80%左右。
此报告指出，未来10 年，中国富裕阶层对顶级红酒的消费与投资需求将非常旺盛，红酒投资将迎来黄金10 年，红酒价格将继续增长。
拉菲涨幅两倍于黄金 五大酒庄传统地位牢靠
国内红酒投资者对于法国红酒的了解，基本上都是始于以拉菲为代表的法国五大酒庄。事实上，拉菲、拉图、木桶、玛歌、红颜容这五大酒庄的产品，正是红酒投资中常胜不衰的品种。从2002 年12 月到2010 年12 月的每年平均涨幅看，五大涨幅较高。其中，指标品种拉菲平均每年涨幅达30%，几乎达到黄金年均涨幅17%的两倍。


从今年以来，五大酒庄顶级年份价格走势平稳。此报告表示，五大酒庄顶级年份的盘整的原因主要是是过去2年上涨幅度很大（如拉菲2005 涨了70%，其它2000年份以后拉菲涨幅都在一倍以上），酒价达到很高的价位，追高意愿减弱。这一短期的价格平稳，事实上正是下一轮补涨的先兆，目前正是进入的好时机。
此外，五大酒庄小年份酒的价格上涨近来更加明显。在报告中显示，四大酒庄（五大酒庄除拉菲）小年份品种在上海红酒交易中心上海市场的交易价格大致在3500元到4000元之间，明显低于同样是小年份的拉菲2007（94）的价格（8000元），甚至不及拉菲副牌的价格（4000元）。在顶级年份的价格已高位盘整的情况下，市场转而寻找低价品种作为炒作对象。四大酒庄小年份酒具有很高的品牌知名度、价格低，成为上半年的热点，预计未来6个月将继续上涨，全部达到4000元以上。
2011年上半年，小年份品种中上涨最快的是红颜容。红颜容2000及以后年份绝大多数现货品种均实现了不同程度的增长。红颜容2007，2004和2002等小年份现货涨幅均在20%以上。
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报告中显示，红颜容副牌在过去3年的升值幅度明显落后于其他副牌，价位在1000元左右，有所低估。以拉菲副牌的价格为100%作为基准，拉图副牌为54%，木桐副牌为33%，玛歌副牌为38%，红颜容副牌为26%，红颜容副牌的价格低估严重，会继续上涨。
期酒获利走红，超级二线品牌上升空间大
在五大酒庄红酒价格高企的同时，越来越多新兴红酒投资热点也在显现。 上海红酒交易中心的报告指出，期酒获利正在走红，而超级二线品牌也越来越受到市场的关注。
“报告”显示：投资期酒获利的关键是早期投入。波尔多酒庄大多实行多轮发行制度，每轮之间的价格差别很大。以拉菲2009 年的期酒为例，首轮发行价每瓶4230元，二轮发行价7050元、三轮发行价格9400元。首轮配额很小，对于期酒投资，应尽可能购入配额，早期投入，第三轮的价格已经相当高，甚至有破发的风险。所以期酒投资依然需要谨慎。
由于五大名庄的价格猛涨，越来越多的投资者开始关注波尔多的超级二线品牌（Super Second）。所谓超级二线品牌，是指五大以外，品质或品牌知名度较高的品种，包括1855 分级中的大部分二级酒庄、市场表现卓越的三到五级酒庄。如括都夏美隆（四级庄）、龙船（四级庄）、靓茨伯（五级庄），旁地卡内（五级庄）。
一级右岸部分酒庄也属于超级二线品牌。右岸最大的产区圣爱美隆也具有严格的分级制度，其中一级A等庄为白马和奥松，评为一级B 等的有十多个酒庄，其中飞卓（Figeac），金钟（Angelus）和帕维（Pavie）在中国的知名度相对比较高，值得关注。
在2009年7月以前，玫瑰2003的价格一直是高于拉菲副牌，更是在玛歌副牌的2倍以上。旁地卡内虽然是五级庄，但其优秀年份的2005 年的价格直到2010 年7 月以前还是略高于玛歌副牌。目前，玫瑰2003的价格大致只有拉菲副牌的45%，旁地卡内2005的价格也比玛歌副牌低20%。此报告认为，随着投资级红酒在中国市场的普及，超级二线品牌的价格具有进一步上升的空间。
1.2 走势稳健且涨幅高
从2002年12月到2010年12月的每年平均涨幅看，五大涨幅较高。其中，指标品种拉菲平均每年涨幅达30%，几乎达到黄金年均涨幅17%的两倍。


2 中国因素是市场长期上涨的驱动因素
2.1 中国经济在未来10年都将高增长
据高盛预测，中国经济在2020年以前年均增速有望达到8.9%，中国经济的不断发展，是顶级红酒牛市运行的基本保证，拉菲就是因为中国投资者的追捧而一飞冲天的。


2.2 富裕阶层迅速兴起
中国的富裕阶层增长很快，迅速兴起。招商银行发布的《2011中国私人财富报告》预计，2011年中国可投资资产超过1千万人民币的人群数量将达59万人，持有的可投资资产规模将达18万亿人民币。


2.3 富裕阶层对包括红酒投资在内的另类投资的兴趣增长
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经历了金融危机的洗礼之后，中国富裕人士对风险的认知更为深入，风险偏好上表现得更加成熟和稳健。招行的调研分析发现约，70%的富裕人士倾向于在控制风险的前提下获得中等收益，较2009 年明显提升（增加约10%）；同时，倾向高风险高收益和倾向低风险低收益的人群占比均有所下降。
中国富裕人士财富目标更加多元化，资产配置和服务需求也随之呈现多元化趋势，另类投资受到更多重视。信托、阳光私募、黄金投资、私募股权投资、艺术品、红酒等其他类别投资方式逐渐成为高净值人群的投资热点，并呈现井喷式增长。如2010 年年末黄金净投资额较2009 年增长80%左右。
顶级红酒投资作为一个新生事物，风险可控、收益较高且稳定，迎合了富裕阶层另类投资的新需求，越来越受到追捧。以富裕阶层18万亿可投资资产计算，如果其中0.5%进入红酒投资领域，投资额就将达到900亿，该数额远远超过波尔多投资级红酒的年销售额（波尔多年投资级红酒产量1000万瓶，初步估计销售额300-400亿）。
未来10年，中国富裕阶层对顶级红酒的消费与投资需求将非常旺盛，红酒投资将迎来黄金10年，红酒价格将继续增长。
3 2011年上半年五大酒庄主要现货品种盘整
3.1 五大酒庄顶级年份价格走势平稳
按国际公认的罗伯特帕克的评分，五大酒庄中98-100视为顶级年份，95-97视为优秀年份，90-94视为小年份。
2011年以来，上海红酒交易中心五大酒庄顶级年份品种走势平稳。以上海红酒交易中心的拉菲2007年份（S00107）为例，该品种于2010年11月1日上市交易，11月1日开盘价6800元，2010年12月31日收盘价7200元，2个月涨幅5.8%。2011年1-6月间，该品种在7200-8320之间盘整。


国际市场同样如此，五大酒庄最具代表性的2000年份价格走势平稳。


五大酒庄顶级年份的盘整的原因主要是是过去2年上涨幅度很大（如拉菲2005涨了70%，其它2000年份以后拉菲涨幅都在一倍以上），酒价达到很高的价位，追高意愿减弱。
1982和2000年份拉菲都在20000元以上，从与这两个品种的价格对比看，五大酒庄其他顶级年份长期依然看涨，并很有可能超越2000年份现在的价格。因此，2011年2月以来的调整，其性质是短期调整，并不意味着上涨趋势的根本性改变。
此次调整，将以时间换取空间，为未来的行情打下基础。参考2001年以来的市场运行周期，2008年的大级别调整持续9个月，此次调整的级别与之相似，估计也将持续9-12个月。调整行情盘整走势始自2011年2月，或于2012年2月以后走出盘整。
五大酒庄顶级年份的盘整，对长线投资者而言，是入市的良机。随着时间的推移，顶级年份的稀缺性会更加强烈地反映出其卓越的价值，作长期投资考虑的买家可以关注较近年份的顶级年份现货品种，包括：拉菲03（100）、拉菲05（96+）、拉菲08（98）、拉图03（100）、玛歌03（99）、玛歌05（98+）、木桐06（98+）、红颜容05（98）。
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木桐2006（98+）在目前顶级年份中价格最低，在上海红酒交易中心2011年8月，木桐2006（98+）的保税市场交易价格在6000元/瓶左右，而同期玛歌2005（98+）的交易价格在9000元/瓶以上。木桐2006的价格相对低估，买家可积极关注。
3.2 五大酒庄小年份价格上涨
2000年以后的小年份酒有木桐2001、2002、2004、2007，玛歌2001、2002、2006、2007，拉图2007，红颜容2001、2002、2004、2007，这些小年份品种2011年上半年涨幅在10%到20%。


如上海红酒交易中心交易的木桐2002（S00402），该品种2011年2月报价3550，8月底涨至4050，6个月上涨500元，涨幅14%。


从投资级红酒的市场历史来看，长期以来在以中国为代表的亚洲资本大举进入投资级红酒市场之前，这些酒的价格和拉菲相比价格差距并不大，而现在同样是小年份的拉菲2007（94）的价格在8000元/瓶以上，是其他四大酒庄的2倍多。这些小年份酒的价格较快上升，体现价值回归。另外，2009和2010是波尔多历史很少有过的连续二个顶级年份，这2个年份的五大酒庄的期酒价格达到历史最高位，直接带动了现货价格的上涨。随着拉菲以外的四大酒庄在中国市场的知名度的提高，投资级红酒知识的普及，四大酒庄的价格正在逐渐向拉菲的价格靠拢，部分中国刚性消费需求转向价格相对较低的其他四大酒庄。
四大酒庄小年份品种在上海红酒交易中心上海市场的交易价格大致在3500元到4000元之间，明显低于同样是小年份的拉菲2007（94）的价格（8000元），甚至不及拉菲副牌的价格（4000元）。在顶级年份的价格已高位盘整的情况下，市场转而寻找低价品种作为炒作对象。四大酒庄小年份酒具有很高的品牌知名度、价格低，成为上半年的热点，预计未来6个月将继续上涨，全部达到4000元以上。
2011年上半年，小年份品种中上涨最快的是红颜容。红颜容2000及以后年份绝大多数现货品种均实现了不同程度的增长。红颜容2007，2004 和2002等小年份现货涨幅均在20%以上。
相比其他四大酒庄，2010年红颜容价格上升启动比较晚，在2011年初实现了一个补涨的过程。但是小年份红颜容仍然是五大酒庄中最便宜的品种，以和红颜容在中国市场品牌影响力最接近的木桐作对比，2007年红颜容，木桐均为92分，2011年8月25日上海红酒交易中心保税市场木桐07的成交价为3600元/瓶，而红颜容07的价格在3216元/瓶，低12%；2004年红颜容，木桐分别为92和92+分，上海红酒交易中心保税市场价格分别为3400元和3800元，低12%。我们认为红颜容补涨的过程还没有完全结束，相比木桐小年份红颜容应该还有10%左右的上涨空间，未来6个月上涨可期。
3.3 2008期酒上市后出现下调，目前走稳
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五大酒庄2008年期酒在2010年经历了爆炒，2011年上半年五大酒庄2008年期酒逐渐交付市场，2008年份的价格有所下调。以拉菲2008期酒为例，该品种在2009年7月期酒首轮发行价在1000元/支左右，之后一路上涨，在2011年2月达到15000元/支，之后价格向下调整，目前现货价格在12500-13000元/瓶左右。
五大酒庄2008期酒的调整，原因是多方面的：
1、上市前爆炒，如拉菲2008过去2年涨幅超过200%，短期涨幅过高；
2、部分期酒投资者在2011年上半年选择套现，实现盈利，增加了市场供应；
3、评分预期落空。原来拉菲2008的评分是98-100，今年4月，罗伯特帕克对所有2008年现货进行重新评分，最终将拉菲2008年定为98分，市场对2008的价格预期因此有所下调。
2008年年份好，2008期酒较高的评分将支撑其长期走势，预计其下调幅度有限。与拉菲2005（96+）相比，在供求关系上，2008年供应量大于2005年，稀缺性不如2005年，合理价格要和拉菲2005年持平或略低，向下调整空间受到拉菲2005的支撑。从2008年拉菲和2005年拉菲的价格对比中可以看出，拉菲2008年的价格已接近拉菲2005，调整已经基本到位，但短期不会出现明显上涨行情。
木桐2008，拉图2008和玛歌2008的价格下调也是同样原因造成，目前的价格下调已经基本到位。红颜容2008（96）的价格在2011年初价格仅为3600元，远低于同期木桐2008（94+）（7200），虽然上半年上涨了20%，达到4500元，与木桐2008（6500）差距依然明显，仍有上涨空间。


4 五大酒庄副牌走势分化
4.1 拉菲副牌等高价品种走稳
2009年以来，五大副牌价格高涨，玛歌和木桐副牌从2010年7月的每瓶600-700元涨到了2011年8月的1300-1400元；拉菲副牌从2200元涨到3800元；拉图副牌从1000元涨到8月的2200元。以上品种在2011年2月达到高点后，步入调整行情。


在交易中心上市的拉菲、拉图、玛歌、木桐酒庄副牌，2011年2月以后至今，走势平稳，波动很小。


4.2 红颜容副牌等低价品种补涨
红颜容副牌在过去3年的升值幅度明显落后于其他副牌，价位在1000左右，有所低估。以拉菲副牌的价格为100%作为基准，拉图副牌为54%，木桐副牌为33%，玛歌副牌为38%，红颜容副牌为25%，红颜容副牌的价格低估严重，会继续上涨。


5 五大酒庄期酒表现波澜不惊
5.1 投资期酒获利的关键是早期投入
5.2 五大酒庄2009期酒没有出现涨势
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波尔多酒庄大多实行多轮发行制度，价格差别很大。以拉菲2009年的期酒为例，首轮发行价每瓶4230，二轮发行价7050、三轮发行价格9400。首轮配额很小，对于期酒投资，应尽可能购入配额，早期投入。2009年是波尔多的一个极佳年份，行业认为可以和历史上经典的1982（拉菲1982，现价45000元/瓶）和2000年类似。


购入配额的情况下，拉菲2009年的期酒平均持货成本在7050到9400元/瓶；如果是在市场购入的，持货成本在9400-12000元/瓶。拉菲2009年期酒2011年价格在12000-13000，没有显著增长。很多传统的波尔多期酒买家，买入期酒时预期2年后期酒上市后，价格至少翻一倍，目前拉菲2009年期酒价格还没有达到这样的预期。
拉菲2009年期酒比拉菲2005年的价格略低，估计在未来6到9个月，现酒上市之前，拉菲2009年的价格应该呈现平稳走势。根据拉菲2000过去走势经验判断，拉菲盘整期不超过2年，因此2009年期酒于2012上市后，很有可能演绎上升行情。
5.3 五大酒庄2010期酒价格相对低估
2010期酒高价发行
2010期酒发行价格高。2011年7月初，长达3个月之久的波尔多2010年期酒发行季终于结束。2009年和2010年是波尔多历史上罕见的连续2个极佳年份。市场大多数重要波尔多酒庄2010年期酒发行价比2009期酒的发行价贵10%到20%，2011期酒成为历史上最贵的期酒。


五大酒庄和部分超级二线酒庄的配额依旧一抢而空，但是总体上2010期酒销售没有预先设想的要好，主要由于2009年期酒的价格一直没有显著增长，影响了部分2009年期酒买家对2010年期酒的购买兴趣。
少量酒庄的定价过高，脱离市场实际，影响了期酒销售。例如白马2010的发行价定为7990元/瓶，不仅远高于拉菲等五大名庄的发行价，还高于白马之前10个年份的任何一个年份的现货价格。英国最大酒商BBR报告其2009白马的销售量为200箱，而2010白马的销售量仅为30箱。被认为发行价过高的还有飞卓庄（1363元/瓶），鲁臣世家（658元/瓶），史密拉菲堡（724元/瓶），力士金（677元/瓶）。
2010期酒囤货现象较严重
在2010期酒发行中酒庄囤货越来越严重。我们估计拉菲，玛歌和木桐在三轮发行中大约发行了80%的年产 量，红颜容期酒发行量小于80%。拉图大约只发行了2000到3000箱，酒庄囤积了80%的产量。酒庄囤货的 结果是分配到酒商的发行价货物数量减少。据BBR报告，其分配到一手2010玛歌仅为400箱，但去年2009 玛歌配额为1000箱。
2010期酒价格相对低估
酒庄囤货说明酒庄对于投资级红酒的价格走势长期看好。酒庄通过囤货，可以在未来的几十年里以远高于 期酒发行价的市场价格向市场供应现货，获取更高额的销售利润。 2010的年份很好，目前2010期酒价格还低于2009年期酒以及08现货，在未来6到9个月价格可能向上，长期 坚定看涨。
6 超级二线品牌受到追捧
6.1 超级二线品牌受到市场关注
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由于五大酒庄的价格猛涨，越来越多的投资者开始关注波尔多的超级二线品牌（Super Second）所谓超级二线品牌指五大以外，品质或品牌知名度较高的品种，包括1855分级中的大部分二级酒庄、市场表现卓越的三到五级酒庄，如括都夏美隆（四级庄）、龙船（四级庄）、靓茨伯（五级庄），旁地卡内（五级庄）。
表2 超级二线品牌列表


注：酒庄评分是1998到2010年的平均分
一级右岸部分酒庄也属于超级二线品牌。右岸最大的产区圣爱美隆也具有严格的分级制度，其中一级A等庄为白马和奥松，评为一级B等的有十多个酒庄，其中飞卓（Figeac），金钟（Angelus）和帕维（Pavie）在中国的知名度相对比较高，值得关注。
6.2 超级二线品牌价格处于低位
在2009年7月以前，玫瑰2003的价格一直是高于拉菲副牌，更是在玛歌副牌的2倍以上。旁地卡内虽然是五级庄，但其优秀年份的2005年的价格直到2010年7月以前还是略高于玛歌副牌。
目前，玫瑰2003的价格大致只有拉菲副牌的45%，旁地卡内2005的价格也比玛歌副牌低20%。我们认为，随着投资级红酒在中国市场的普及，超级二线品牌的价格具有进一步上升的空间。


6.3 超级二线品牌2011年以来上涨明显
超级二线品牌在2011年上半年涨幅较大，如玫瑰、旁地卡内、金钟等。
玫瑰（二级庄）
玫瑰（Chateau Montrose），位于波尔多圣爱斯特芙，1855年二级庄。年产正牌200,000瓶。玫瑰价格在2011年均实现较大幅度上涨，其中玫瑰2006年的涨幅达到60%。
玫瑰2009和2010的评分分别为96-100和96-99+，连续2年的高分拉抬了玫瑰现货的价格。在年初时玫瑰2000（95+）、2003（97+）的价格在1300到1500，目前达到1600-1700。2011年初玫瑰小年份的价格仅在450到550，目前达到600到750元/瓶。


旁地卡内（五级庄）
旁地卡内（Pontet Canet），位于波尔多波依雅克，1855年五级庄。正牌年产量240,000瓶。旁地卡内在 2005年以后的所有年份都取得了优异的评分，和玛歌正牌相比，除了旁地卡内2005年（96+）略低于玛歌 2005（98+），2006，2007和2008年的得分均比玛歌正牌要高，2009和2010年的得分和玛歌旗鼓相当。 2011年上半年旁地卡内各个年份都有不同程度的增长，但是极佳年份的价格也就是在1200元/瓶，小年份 的价格低于600元，具有较大的上涨空间。


金钟（右岸一级B等庄）
金钟庄（Chateau Angelus），右岸1级B等庄，年产正牌100,000瓶。 罗伯特帕克认为“金钟庄”是圣爱美隆地区所生产的最佳三或四款酒之一。
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金钟2009和2010的评分分别为96-100和94-96+，连续2年的高分拉高了金钟现货行情。


历史上得分类似的情况下，金钟的价格比玫瑰等左岸二级庄的价格贵50%到60%左右。进一步上涨值得期待。
7 策略建议
在2009-2010年大涨的基础上，2011年2月以来五大顶级年份出现盘整，这种盘整不改变长期上涨趋势，而是对过快上涨的一种修正，盘整周期可能持续9-12个月。对长线投资者而言，目前是一个较好选酒时机，可关注拉菲03（100）、拉菲05（96+）、拉菲08（98）、拉图03（100）、玛歌03（99）、玛歌05（98+）、木桐06（98+）、红颜容05（98）等卓越年份品种的长线机会。
拉菲以外的四大小年份酒具有很高的品牌知名度、价格低，成为上半年的热点，预计未来6个月将继续上涨，全部达到4000元以上。
五大酒庄副牌价格2009年以来大幅走高，于2011年2月达到高点，调整至今。预计依然会持续一段时间的盘整走势。红颜容副牌在过去3年的升值幅度明显落后于其他副牌，价值有所低估，未来看涨。
2009年期酒的价格一直没有显著增长，2010期酒发行价比2009期酒的发行价贵10%到20%，成为历史上最贵的期酒，发行情况弱于预期。短期走势上涨可能性不大，但酒庄囤货现象比较严重，说明酒庄对投资级红酒的价格走势长期看好。
超级二线品牌指五大以外，品质或品牌知名度较高的品种，包括1855分级中的大部分二级酒庄、市场表现卓越的三到五级酒庄。超级二线品牌评分较高、历史涨幅较低、价格处于低位，今年以来涨幅较好，未来6个月内价格提升空间明显。
长期继续看好五大顶级年份的高分品种，中短期看好价格4000及以内的五大小年份品种，价格1500以内的五大副牌，以及超级二线品种。
未来6个月，建议买入：
玛歌正牌2007，木桐正牌2007，红颜容正牌2006、2007
红颜容副牌2006、2007、2008
五大顶级年份品种，如拉菲03（100）、拉菲05（96+）、拉菲08（98）、拉图03（100）、玛歌03（99）、玛歌05（98+）、木桐06（98+）、红颜容05（98）
金钟
国庆与春节将至，酒类市场的将迎来景气周期，提前布局潜力品种，定将获得不菲回报。
投资评级说明：
投资建议的比较标准：以报告发布后的6个月内的保税区五大酒庄2001-2008正牌酒市场表现为比较标准，
报告发布日后的6个月内的交易商品报价涨跌幅相对同期的保税区五大指数的涨跌幅为基准；
投资评级标准：


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