报告关键要素:
公司是一家扎根湖南二三线城市的百超双业态商业企业。通过规避一线城市的激烈竞争，公司实现了快速成长。未来公司将继续加大百超业务的相关投入，在继续深挖湖南市场的同时积极向周边省份扩张。随着公司外籍团队磨合期的结束，以及老店升级改造的尾声，我们预计公司未来将保持20%-25%的业绩增速。
投资要点
公司是一家以二三线城市为发展重点的商业连锁企业。公司经营区域集中在湖南和江西地区的二三线城市。其中，湖南是公司的主要市场，2011上半年实现销售收入36,53亿元，占公司主营业务收入的92.05%。相比之下，江西市场发展较为缓慢，但是在经过6年的经营之后有望在今年实现盈利。
超市+百货双业态齐头并进。超市是公司的主要经营业态，2011年1-6月实现销售收入25.16亿元，占公司营业总额的63.41%。同时，在区域内消费升级的大背景下，公司百货业务也实现了快速发展，2005年以来公司百货业务年均增速超过40%。从2005年的2.64亿元提高到2010年的14.71亿元，今年上半年实现销售收入9.53亿元同比增加36%。
引进海外团队促进超市业务发展。为了提高超市业务整体水平，2009年公司聘请了由12名行业专家组成的管理团队，希望经过5年的时间，将公司超市业务打造成为国际一流水平。
盈利预测与估值
预计公司2011年，2012年和2013年每股收益0.89元、1.09元和1.40元。按9月23日25.14元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为28倍，23倍和18倍，参考目前中信超市板块2011年34倍的动态市盈率，公司估值相对合理，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济出现重大波动。行业竞争加剧。公司异地扩张无法顺利实施。快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。
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