海通证券：分级基金低风险份额长期投资价值显现

近期市场持续震荡下跌，根据海通最新策略，从国内市场来看，当前市场资金面依然偏紧，多呈震荡格局。中国水电173亿的融资规模以及中交股份不超过200亿的募资，将冻结较多资金，季末银行间市场资金价格可能会有所反弹；此外，国内三季报预告期，经济增速回落促发盈利下调担忧不断加大；从海外来看，美国仍在缓慢复苏，而欧洲债务问题短期无法彻底解决，近期需重点关注29日德国议会对EFSF规模和权限扩大以及希腊第二轮援助的投票。综合来看，当前市场整体下跌的动能已经不大，但短期市场仍可能维持震荡趋势。在当前市场维持震荡的趋势下，我们建议有闲置资金的投资者可以关注股票型分级基金中的低风险份额。
从分级基金上市以来，市场对于分级基金的高风险份额始终给予了极高的关注度，而对于分级基金的低风险份额则反应平淡，目前市场上上市交易的分级基金的低风险份额分为有到期日和无到期日两种，有到期日的低风险份额在到期日将获得本金以及约定的收益，无到期日的低风险份额往往都有配对转换机制，这类份额类似永续性债券，每个运作周期将拿到约定利息，对于本金只能通过在二级市场买卖或者是购买合适比例的高风险份额通过配对转换在一级市场赎回。由于低风险份额类似固定收益类产品，而二级市场上投资者相对风险偏好度较高，因而低风险份额上市后均处于折价状态。
相比债券型低风险份额，股票型低风险份额给予的约定收益往往更高。我们认为当前无论是有到期日还是没有到期日的股票型低风险份额均处于较好的投资时机。从有到期日的股票型低风险份额来看，目前市场上主要有长盛同庆A以及国泰估值优先，前者将于明年5月到期，后者于2013年2月到期，截止2011年9月27日，长盛同庆A折价3.35%，国泰估值优先折价4.12%，假设以昨天收盘价在二级市场购买并持有到期，两者持有到期的年化收益分别高达10.67%和8.53%，相比目前市场上固定收益类产品颇具吸引力，这两只产品的风险点在于如果未来市场进一步下挫，有可能将损失约定收益，但我们认为这种概率的可能性极小，此外由于到期后两只基金将转型成为股票型LOF，因而有30天左右的锁定期，在此期间不能进行赎回，此时若市场大跌，也有可能遭受一定的损失，但投资者可以选择在两款基金到期前通过二级市场将其卖出，从下图可以看出，当前这两只基金的折价均处于上市以来折价最大的位置，未来或有一定折价回归空间。
对于没有到期日的低风险份额而言，由于当前股票型高风险份额溢价迭创新高，有配对转换机制的低风险份额折价大幅扩大，我们以上市时间较长的国联安双禧A的折价率作图，从下图走势可以看到，当前双禧A的折价率同样位于上市以来的底部，事实上，目前各可配对转换的股票型低风险份额折价多超过20%，均处于上市以来折价的高位。
我们关注到这样一个现象，市场越跌高风险份额的溢价越高，而等到市场上涨收益确认后，高风险份额的溢价会迅速回归，这一现象可以从08年瑞福进取的走势中清晰的看到。根据海通最新策略，市场下行的动能不大，因而我们认为高风险份额溢价进一步扩大的动能不大，未来市场一旦上涨，高风险份额收益确认后溢价将会有个大幅回归，对应低风险份额的折价将会大幅收窄，因而投资者不妨将如今大幅折价的股票型低风险份额作为长期投资品种，除了每个运作周期可以拿到对应的利息（利息是以母基金形式给予投资者，投资者可以通过赎回的方式将利息收益落袋为安），未来还能分享到折价回归的收益。
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但由于低风险份额二级市场交投不是很活跃，因此对于大额资金而言在二级市场上进行类似投资的冲击成本将很大，大额资金可以考虑通过一级市场进行申购母基金到场内拆分，卖掉流动性较好的高风险份额后持有低风险份额，未来等低风险份额折价下降后，再购买高风险份额进行配对转换到场外进行赎回，不过由于牵涉到转托管，因而最长需要T+3个交易日方能完成，有一定的时间敞口风险，对于有闲置资金的小额投资者而言，则可以直接在二级市场进行买卖，在当前市场整体趋势不明朗的情况下，分级基金中的低风险份额的长期投资价值正逐步显现，可以适当配置。
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