
但斌的价值投资之路并非一帆风顺。他管理深圳东方港湾旗下资产,在2005年~2007年声名鹊起。2008年,在金融风暴中,他遭遇滑铁卢,最低净值曾跌去近四成。但坚守终见回报,今年,在市场大幅震荡中,但斌掌管的东方港湾马拉松净值涨幅居前。在市场沉浮了近20载之后,但斌被今年《福布斯》中国杂志誉为中国私募十大教父之一。
多年投资生涯,他的心得很简单:坚持该坚持的,修正该修正的。
坚守价值投资
但斌毕业于河南大学体育系,1992年南下闯深圳,跟着学经济的朋友做股票,成了最早一批证券从业人员。凭着天赋和勤奋,他一路从老君安的研究员做到大鹏证券资产管理部的投资经理,2004年,他自立门户开创东方港湾。但斌最为人熟知的,是他坚持把巴菲特的投资原则运用于中国市场的实践。
“我认为应当坚持我认为正确的投资方法,选择具有长期成长性的行业,选择王冠上明珠一样的企业进行长期投资。”在接受证券时报记者采访时,但斌重申了投资的基本原则。
今年的良好业绩,得益于他对自己理念的坚持,他一直持有的贵州茅台、云南白药、伊利股份等股票今年表现均不错。但斌在2003年23元购入贵州茅台时,茅台是当时两市估值最高的企业,今年茅台已经创下219元的新高。“买了茅台,持有8年就一直没动过”。
长期投资仍是但斌不变的信仰。“我觉得投资就是比谁看得更远,别人看1年,你看3年、5年甚至更长,结果肯定不一样。”但斌表示,“资本市场不仅仅是一个博弈的市场,其真正的逻辑在于共赢,比如茅台,上市时公司净利润3.7亿,今年预期利润将达到80亿,在这家企业的发展中,所有参与者都是大赢家。”
修正周期股的看法
但斌对周期行业持较谨慎的态度,他认为,对地产、银行等负债经营行业来说,一旦宏观经济发生较大变化,将导致企业盈利迅速减少甚至出现亏损。如今年的欧债危机中,率先下跌的是银行,因此,对这类行业投资应非常谨慎。“长期投资、价值投资应避免买入周期股,如果非要投周期股,就应当像巴菲特购买中国石油一样,在危机时候买进,高涨时候卖出”。
在2008年净值下跌后,但斌对组合的股票做了适当调整,把周期股悉数剔除出组合。他把当时持有的地产股换成了上海家化等消费品股票,把银行股换成了医药股,这样的持仓结构契合了这两年的市场走势,获得了相当优异的回报,东方港湾马拉松2008年净值最低接近6毛钱,现在已经涨到1.3元,已有2倍以上的涨幅。
价值逻辑下的选股标准
但斌偏好的行业属于能够出现横跨几十年的大黑马、经久不衰的持久增长型行业,他也喜欢具有竞争壁垒的优质企业。
“我们主要偏好IT、消费及医药三个板块。IT主要关注平台型企业,像腾讯、新浪,看得懂,相对风险小;消费主要集中在高毛利的企业里,白酒如茅台,红酒如张裕B等;医药集中在中药,我们会选择高毛利、商业模式比较简单、能看得明白的企业,如云南白药、东阿阿胶等。”
但斌表示,中国消费的增长潜力巨大,从国内消费行业的盈利增长可见一斑;中国同时面临着人口老龄化的问题,医药也是长期可持续增长的行业;而淘宝、腾讯、新浪等新的商业模式出现,慢慢变成了经济中的支柱性行业,蕴含巨大的机会。
在股票的选择上,净资产收益率、毛利率、行业壁垒是他最看重的要素。“一定要关注巴菲特所说的护城河。”但斌认为,一家企业如果具有较高的净资产收益率,毛利很高,别人又进不来,那就是具有真正的壁垒。
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