消费升级大背景下，服饰消费支出占家庭消费支出将提升
我们的研究显示中国正处于工业化发展的高级阶段，部分地区甚至已经达到发达经济阶段。经验数据显示，工业化高级阶段和发达经济阶段的一个基本特征是消费率的提升，即进入消费升级阶段。通过对比多国经验数据，我们认为中国已具备向消费拉动模式转变的内生动力。美国经验数据显示：在工业化结束后的消费提升中，服饰消费支出在家庭支出的占比持续提升，这个趋势大致从1970年的4.47%持续上升到1989年5.83%，保持了将近20年左右的时间。中国的微观证据显示消费升级特征明显，随着收入提高，服饰支出占比相应提升。
国内品牌服饰企业面临的挑战
在面对消费升级大蛋糕的同时，国内品牌服饰也面临相应的挑战。我们将其总结为四点：境内外品牌加大力度布局中国市场；国内品牌渠道布局近乎实现地毯式覆盖；品牌服饰零售业态中面对着强势的商场，但shopping mall等业态的发展为品牌服饰企业提供了另一种选择；消费者的行为模式正在发生变化。未来几年80后90后群体人数增加，消费回归理性、务实，品牌服饰的品牌知名度影响力依旧在，但消费者品牌忠诚度下降，开始关注品牌美誉度。
国内品牌商经营策略：一直在模仿，试图在超越
我们将其总结为四点：渠道模式（直营+加盟模式并举）；品牌经营策略（一品多牌战略为主）；产业链模式（哑铃型+纵向一体化模式并行）；财务结构（轻资产、低负债率）。我们认为无论哪一种策略，品牌商的最终目标都是为了提高坪效，坪效是衡量品牌服饰企业竞争力的核心指标之一，高坪效的品牌服饰企业在与下游渠道业态的博弈过程中，能占据主动。
投资建议：品牌服饰体量增加，配置价值显现
从行业、个股以及估值三个角度考虑：
行业特性：完全竞争、政策性风险小、增长稳定、消费呈季节性；
估值特性：享受稳定的估值溢价；
个股特性：民企为主、释放业绩动力强、主流品牌增速高于行业；
从中长期的角度，全面推荐中高档家纺子行业：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺；男装子行业：推荐七匹狼、九牧王、报喜鸟,关注转型中的大杨创世；快时尚子行业：推荐美邦服饰、森马服饰，关注业绩弹性较高的搜于特；其他子行业：综合考虑成长性和标的稀缺性推荐探路者、朗姿股份。（广发证券研究中心）
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