港股市场沦为外资大型赌场：沽空香港意在A股

“十一”黄金周，港股激烈震荡。先是大跌近8%，而后又大涨9%，颇有澳门博彩业的味道。
项庄舞剑，意在沛公。投资银行与国际游资连成一线沽空香港的阳谋背后，恰恰是对冲基金在为收集内地A股廉价筹码精心设计的一场阴谋。
随后，汇金公司宣布增持四大银行，角力开始。
“每天800亿的成交中，沽空成交额及衍生工具的交易就接近大市的50%，这是什么概念？”香港证券学会会长张华峰颇为无奈，“港股不能反映经济发展的基本状况，已经沦为外资大鳄的大型赌场。”
香港本地的财经人士也大叫可疑，直指外资大鳄利用信息不对称，让股市如过山车般大上大落，有操纵之嫌。
神奇的“不到一个点”
“这是明抢。”Edward回忆起9月26日港股的走势甚为无奈，Edward是香港一私人投资银行的投资经理，其不少客户就在当天损失严重。
彼时港股从恒指17669点开始，早段还有些微涨势，而后在大手沽盘的作用下一路向下，此时的股指表现尚属正常。等到下午两点半左右，恒指忽然在8分钟内下滑了近170点。跌破了17000点，它跌到16999.54点，比17000点正好少了不到1个点。其后掉头向上，收盘时比低点涨了450多点，收报17427点。
“就是这不到一个点，估计散户就有近1.5亿元蒸发。”Edward表示，此前几个交易日恒指急速下跌，不少散户购入恒指牛证赌市场反弹，9月26日前一周，有近2.1亿元的资金流入恒指牛证。截至9月23日共有7.9亿份牛证，其回收水平密集区域是在17000点到17399点内。
所谓牛熊证是港交所在2006年引入的一种投资产品，属于期权的一种。如果投资者认为该资产会涨即可买入牛证，反之则购入熊证。牛熊证可以让你在到期日以约定价购入某资产，但牛熊证发行会设定回收价，如果市场在到期日前触及回收价，牛熊证就会沦为一张废纸。9月26日恒指破17000点，就让这7.9亿份的牛证化为乌有，牛证发行商则袋袋平安。
“反正赚的就是国际投行。”Edward表示，香港牛熊证的发行通常都由国际投资银行发行，例如香港三大发行商分别是法兴、瑞银、瑞信。与此同时，这些国际投行又大多握有蓝筹上市公司的股份，这些上市公司通常都是恒指的组成部分，可以直接影响恒指的表现。
“究竟当天或者此前，这些投行给空军借了多少货？有没有在牛证受追捧时向外大量借货？这些我们都无法得知。”Edward认为最大问题是这些投资银行与国际游资连成一线。这就涉及港股的另一项交易方式“沽空”。所谓沽空是指投资者认为这一资产未来会下跌，因此提前借入该资产的股份抛售，再在未来用低价购回股份，以此来赚取差价。
但香港是禁止“裸沽空”，也就是必须向拥有该资产的机构，签订协议借入股份才可以做空。“现在这方面门槛极高，而且是不透明的。”张华峰表示，按照相关规定，沽空者要向借入股份的机构付息，利息由双方自行厘定。同时沽空者最少要付出做空股票市值105%的按金作为抵押。据记者了解，现在香港的借货利息已达7厘~8厘，远高于银行贷款。不少香港本地小型基金公司都只能望洋兴叹。荷兰合作银行股票衍生品部副董事黄集恩也表示，一般只有大型机构投资才能从投行借到股票。
“如果借货沽空者与衍生品发行者有关联，后者则可以通过发行牛熊证，制造激烈波动的市场获利。”张华峰表示。
沽空中资银行
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从9月开始，港股沽空金额急剧上升，在9月份最后一周，港股沽空金额占主板成交比率急升至11.79%，若扣除牛熊证成交，该比率更高达16%，较2008年金融海啸时最高沽空比率的9.7%还要高。这说明国际炒家沽空力度比2008年金融海啸时还疯狂。同样的情况一直延续到10月，根据香港证监会的报告，10月3日至10月7日的沽空金额占总成交金额11.4%，卖空活动的成交额及其占总成交份额依旧严重。
这段时间中资银行股更成为沽空大军的目标。10月最初的6个交易日，四大行的H股已被卖空约37.27亿港元，其中建行的沽空金额为13.6亿港元，中行为7.11亿港元、工行为9亿港元、农行为7.56亿港元。
环顾对中资银行股的追击，主要都是各大外资机构。例如10月7日净卖出中行H股的前五大机构为：里昂证券、野村证券(香港)、汇涛证券、OPTIVER TRADING HK、法国巴黎证券；净卖出建行H股前五大机构为：德意志证券、三星证券亚洲、法国巴黎证券、摩根士丹利香港证券、OPTIVER TRADING HK。当天这两家中资银行的沽空比重分别达18.05%和13.98%，而同日农行的沽空比重则高达40.38%。
即使是在国内汇金入市托扶银行股之时，著名“空头”对冲基金经理 Kynikos联合基金创始人查诺斯依旧向外电表示，汇金入市引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。
中资银行股为何会遭到外资的集中追击？事情可以追溯到7月5日，当晚淡马锡由摩根士丹利安排，出售约52亿中行H股和1亿建行H股，套现282亿港元。其后穆迪投资等机构出具研究报告称内地地方债务可能高达14万亿元人民币。而高盛又在8月初以第三方身份，帮助客户折价出售了6.38亿工行股份。
至欧债危机发生后，中资银行股开始遭遇大手沽空。至10月最初的六个交易日，四大行遭遇总共37亿元的沽空。一方面是大手沽空，另一方面国际投行对中资银行的评级一再下降。
10月12日，瑞士信贷与大摩一起全线下调内银股评级，将对中资银行不良贷款率比率的预测，从4.5%~5%大幅提升至8%~12%。于是将工行与农行的新目标价都调低近3成。农行的目标价由4.07元调低到2.95元。
就在同一天，工银国际也发布研究报告称，中央汇金未来12个月增持内银股的几乎将有助于推动农行估值上调，因此重申的是“买入”评级，目标价维持在3.68港元，10月13日农行H股开盘价在2.57元。
针对同一家银行，研究报告为何有如此大的反差，“一者基于公司单独发展的悲观预测，一者是将政府救市等外来因素考虑进来的乐观预测。”亚银投资的首席分析师李大伟表示。其认为如果撇除乐观、悲观的情绪干扰，工银国际的思考方法较佳。“银行在中国的地位与欧美完全不同。”李大伟表示，有许许多多政府因素甚至国家因素在当中。
游资天堂
“无论是沽空而后发表跌市言论，又或者借出货协助沽空而后发牛熊证获利，都很难找到足够的证据。”香港梁皆和律师行的律师陈萧斌表示，这源于香港证券法规与美国的不同。
美国证券行业的案件遵循的是“辩方举证”的原则。从理论上讲，如果美国发生大手沽空，而后宣布坏消息的案例时，美国证监会可以用推理证据证明这有操控股市的嫌疑，而被告方需要初级举证，证明自己是清白的。
2007年美国曾指道琼斯公司被收购时，港人王勤竞夫妇曾大额买卖该公司股票，美国证监会调查后发现，道琼斯公司董事李国宝有嫌疑。因为在获知收购后，他曾与王勤竞的岳父一同坐飞机去上海。美国人凭此就把李国宝告上法庭，在双方都无法提供证据时，李国宝以接受罚款的方式庭外和解。
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但在香港就需要监管方收集事实证据，从中找到纰漏。这就导致了香港与股市有关的案件往往旷日持久，例如香港第一个操控股价的案件，从2005年发生到2009年结案，足足用了4年时间。
香港通常会由证监会派专人每天监管证券市场的移动变化，一旦发生不合理的情况，证监会就会调查涉及股票的买卖盘来源。如果找到疑点或者不合理性，则立案调查。“成本很高。”有过美国从业经验的陈萧斌认为由于证券交易情况非常复杂，如果由证监会搜集证据难度非常大。“例如投行将借货比例作为发行牛熊证的决策依据，而借货又是沽空的前提，那投行不是比散户掌握更多的信息吗？”陈萧斌表示，而且投行同时又是研究报告的提供商，掌握了话语权，问题是其客户数量繁多，证监会很难在这诸多成交中找到他们造市的痕迹。
香港财库局局长陈家强在接受港媒采访时表示，香港监管沽空活动是全球最严格，因此无需过于担心。香港证券学会会长张华峰则认为这是当局不了解市场实况，他表示近期香港股市急跌，800亿成交中，沽空成交额及衍生工具交易占大市近50%，是不正常现象。
而且沽空除了加剧跌幅外，也可能造成不理性上涨。这是因为积累的沽空盘已经太多，一旦大市反弹的时候，买入者除了来自看好的投资者外，之前沽空的投资者，亦要尽快买入股份平掉淡仓(与好仓相对应，指股东根据证券、借货协议借入的股份，也就是做空股票的仓位)，令升势加剧。因此近期房股往往一日之内下跌二十个百分点，回升时又有十几个百分点的涨幅。这种市况又恰恰是国际投机者的最爱。
另一方面，意大利、西班牙、比利时、法国等市场先后禁止沽空，也让国际投资者瞄准了中国香港市场。近期香港7家证券业组织就向香港证监会提出，效仿欧洲多国暂时禁止沽空行动。但港府在评估后认为，假如以跌市为由而禁止沽空，将触发连锁效应，投资者无法平衡风险，随时令资金出走情况更严重。同时认为，香港监控机制完善，因此无需禁止沽空。
但10月11日晚情况发生了变化，据外电报道，香港财库局表示，将和香港证监会、香港金管局联系，“以确保有效推动”现行法规。对于沽空机制的限定，港股主要是：禁止未有预先借货(融券)的“裸沽空”活动；在沽空时不可以低于当时最好沽盘价；沽空两日后必须买货补仓；拟将淡仓占0.02%股权或逾3000万港元须列入申报范围，而全球一般申报水平是0.25%。
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