工程机械：需求疲软 环比小幅改善

事件
工程机械商贸网统计的9月份挖掘机销量为8868台，其中国内销售8373台，出口495台。推土机9月销售804台，其中国内销售441台，出口363台。装载机9月累计销售18286台(预估山东常林的为240台)，其中出口2156台。
点评
挖掘机环比回升，同比继续下滑
9月挖掘机销量同比增长-23.86%，同比负下滑幅度为近五个月最大，主要是和去年同期较高的基数影响有关。环比在8月录得2.6%的增长后，延续了回升趋势至12.77%，但力度仍不及去年同期。 其中三一重工销量1126台，继续保持月度销量冠军，同时也是当月唯一一家销量过千的企业，当月销量和排名第二的斗山之间差距(斗山869台)明显。三一9月环比增长35.83%，远超行业平均增速。环比增速较快的还有斗山46.79%，卡特皮勒30.93%以及基数相对较低的中联41.58%。日系企业整体表现依然低迷，不仅低于行业平均增速，部分企业还出现环比继续下滑的。
推土机环比首次转正，同比下滑
9月推土机累计销售804台，同比增长-37.29%，环比增长14.69%。同比连续5个月负增长，且下滑幅度较大；环比经历此前连续5个月的负增长后转正，和近两年9月环比均呈现增长趋势相符。从单一企业销售情况看，山推继续保持行业龙头地位，9月销售476台，宣工9月销量环比大增178%，重新回到行业第二的位臵。 装载机环比、同比双正回升。9月装载机累计销售18286台(山东常林按240台估算)，同比增长3.40%，环比增长7.74%。同比延续了过去5个月以来的正增长，环比在上个月出现4.98%的正增长后继续小幅回升，整个销量增长情况要略好于其他工程机械品种。销量居前的企业中，厦工、徐工环比增速超过19%，山东德工环比增速达到41%，销量冠军龙工的单月环比增速略高于行业增速，为11.91%。
投资依然疲软，行业趋势性机会仍需等待
工程机械需求的变化受固定资产投资等宏观经济指标变化影响明显，我们可以从以下三个方面来判断行业未来的发展趋势。 保障房新开工接近完成全年目标。保障房建设一直是前期市场对工程机械在下半年逐步回归升势的一大依托，但是如我们前期在7月中旬报告中指出的，保障房建设对工程机械的拉动作用会低于市场预期的判断。10月10日住建部发布最新数据显示，截止9月底，全国城镇保障性安居工程开工率达98%，保障房和棚户区改造住房已开工986万套，接近一半的省份已超过全年计划的开工率，但反观工程机械的销量情况，并未出现市场此前的预期效果。
全社会固定资产投资增速下滑，房地产投资增速下滑明显
1-9月全社会固定资产投资累计同比增长24.9%，较1-8月下降0.1个百分点，季节调整后环比增速为-0.16%，较前期下滑明显。从房地产投资增速来看，9月房地产开发投资累计增速下滑至32%，较8月下滑1.2个百分点， 9月当月房地产开发投资增速同比增长约为25.4%，比8月31.1%的水平大幅下滑。目前现房价已步入进入下降通道，库存处于高位，政策方面仍未放松，预计未来房地产投资将继续走低。此外受日本核泄漏和723动车事件影响，基建增速持续减速，我们预计未来投资增速将会继续下滑。 CPI高位显回落趋势，货币供应量下滑。9月CPI同比上涨6.1%，其中食品价格同比上涨13.4%，非食品价格同比上涨2.9%。9月CPI食品项与非食品项环比涨幅均低于历史同期水平，其中居住类环比较历史同期下滑明显。我们预计四季度内CPI将逐步回落。9月M1同比增长8.9%，M2同比增长13.0%。
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9月新增贷款4700亿元，同比少增1255亿元。9月M1同比增长较8月大幅下滑2.3个百分点，而M1的季调环比趋势和工业增加值的季调环比趋势值走势较为一致， M1的大幅下滑引起对工业增加值增速回落的担忧。
四季度维持工程机械中性评级
综合上述三个方面经济形式的分析，我们认为我国经济目前仍处于去库存的进程中，货币政策一时难言放松，维持对工程机械行业四季度策略观点。9月销量数据符合我们前期判断：销量同比难有大的增长，环比会逐步回升，继续维持行业同步大市的中性评级。相关个股可以关注龙头公司三一、中联。
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