东方日升：毛利率回升 海外光伏电站成重点

投资要点
2011年前三季度业绩继续保持高速增长
2011年1-9月，公司实现营业收入17.50亿元，比去年同期增长5.91％，实现营业利润1.87亿元，比去年同期下降24.71％，实现净利润1.18亿元，比去年同期降低29.45％。每股收益0.34元。
募投项目建设进展顺利
据了解，报告期内，募投项目“年产75MW晶体硅光伏组件”已全面达产；“光伏工程技术研发中心”实验测试设备已于2011年7月投入研发使用；超募资金中计划的“年产300MW太阳能电池生产线技术改造”项目预计年末达到试运营状态。
下游需求放缓造成的毛利率回落是业绩下滑的主要原因
三季度，光伏市场需求继续延续了一二季度的疲软，此外，光伏产业短期内的密集扩张导致光伏市场供需失衡。国内产能过剩加之德国、意大利等一些欧洲国家继续削减对太阳能政策的补贴，公司产品主要销售地欧洲市场需求持续低迷，从而导致了光伏组件及原材料价格的大幅下跌。1-9月份，公司产品销售量虽由去年的128MW增长至165MW，增幅达28.90%，但因组件价格持续滑落，导致公司营业收入仅比去年同期增幅5.91%。因原材料下降因素影响，公司三季度毛利率有所提高，前三季度，公司太阳能组件的毛利率为17.97%，与上半年的15.29%相比出现回升，但仍低于2010年22.13%的水平。据国际光伏研究机构Solarbuzz于近期发布的报告称，根据目前组件的供应情况，欧洲市场第四季度需求平缓，暂时不会出现大幅增长。
开发光伏电站的前景广阔
报告期内，公司加强了境外电站开发业务的探索，并积累了丰富的经验，2011年第一次临时股东大会决议的以2.6亿元超募资金对电站开发实施主体香港子公司的增资已于6月完成。香港子公司开发实施的位于斯洛伐克Buzitka的2MW和英国南威尔士Llancayo Farm的4MW的光伏电站实现了并网发电，在德国与意大利共计6.6MW预计11月底并网，另香港子公司与Sky Capital Europe S.合作开发的保加利亚光伏项目，12.1MW业已进入开发建设阶段。
截止至6月末公司还有分布于德国、意大利等国家的多个电站尚在积极接洽中，未来公司还将重点加强对保加利亚等东欧地区的光伏电站开发。据我们了解，建设一座光伏电站3-4个月就可完成，公司拥有大量的超募资金（无需银行贷款）以及丰富的光伏组件产品、技术，电站建好后转手卖给下家（如国际大型的保险集团），从电池片生产到电站建设的毛利率在25-40%之间，明显高于公司目前组件产品的毛利率水平，而对于保险集团这类买家来说8-12%的年收益率是非常诱人的，退一步说，万一光伏电站建成后没有及时转出，公司也可以通过并网卖电逐步收回成本，所以该项业务的总体风险较小，而市场空间很大，是公司未来一个重要的利润增长点。
长期看光伏产业仍有足够大的发展空间
6月初，世界的主要光伏市场德国宣布“将于2022年前关闭国内所有核电站”，此外由于按照3-5月装机量折算的年化装机量低于3.5GW的政策“警戒线”，德国还决定暂缓执行原计划从7月起实施的太阳能补贴削减，这一趋势好于市场此前3-6%的补贴下调预期。与此同时，国内市场也加大了对光伏行业的支持，《关于做好2011年金太阳示范工作的通知》已于6月出台，中央财政进一步加大了对实施金太阳示范工程的扶持力度；十二五光伏装机目标由5GW上调至10GW，2020年普遍认为装机目标将上调至50GW，高于之前的20GW。
回复该发言

7月24日，国家发改委发布了《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》，国内潜在的巨大市场需求有望在十二五期间被有效激活。 我们预计，在来自全球各主要市场需求回暖的刺激下，行业下游光伏组件出货量在2011年第三季度和第四季度将有望持续增长，预计平均增幅可达30-40%，光伏组件全年的出货量预计将超过22GW（2010年全球市场总量为19.3GW）。
估值与投资评级
我们预计，2011年公司每股收益0.80元，2012年有望达到1.02元，目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为19倍和15倍左右，我们维持东方日升（300118）“买入”的投资评级。
风险提示
公司在未来几年的成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面：（1）产业补贴政策变化的风险；（2）原材料多晶硅价格波动风险；（3）汇率波动风险。
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