汇金增持四大行、扶持中小企业的政策红利未能修复市场孱弱的人气，沪综指、深成指、中小板指数创下年内新低，“弹”花一现的走势一方面与中国水电上市对场内存量资金的分流有关，另一方面也反映出市场对于扩容密度加强以及经济走向的进一步担忧。中期而言，制约A股的几座大山尚未动摇，如高密度扩容、企业盈利陷入小周期滑坡、微观流动性恶化等，市场底后于政策底的历史规律重演或再度兑现。但短期而言，A股创新低后进一步溃败的概率也同样有限，区间迂回构筑抵抗平台的“喝茶”行情尚未结束。
悲观情绪
导致政策信号“失灵”
汇金增持被解读为替大型国企IPO做铺垫，即使近期33%的IPO过会率创下历史新低，也未能缓解市场对于融资的负面情绪。每一轮大级别底部的充分必要条件之一就是融资底，而目前这种融资底遥遥无期。同时，对于基本面的担忧正在由微观领域自下而上地传导。之前无论是中小企业的融资难、倒闭潮抑或是民间融资资金链断裂以及鄂尔多斯的资产泡沫，从个体角度看，对全局的杀伤力相对有限。但当这些看似偶然的因素在同一时间出现，并且伴随着欧债危机、楼市进入冰冻期等宏观大环境，市场对于基本面的担忧会从局部的担忧上升到对全局不确定性的恐惧，这点从数据上已有所反映：国有企业利润已连续3个月环比下降：9月下降2.7%，8月下降10.5%，7月下降5%。考虑到三季度投资增速放缓程度以及外部冲击仍处于可控范围内，四季度大环境的进一步冷却或使上述情形进一步强化。传导到A股上，将是上市公司盈利预测的全面下调，不排除在明年上半年甚至是四季度末，出现盈利增速降至个位数甚至负数。一个是资金面的压力，另一个是基本面利空的升温，两者合力作用下构成戴维斯双杀，即扩容拉低估值中枢，基本面超预期回落拉低盈利预测。
恐慌过后仍有反弹
与前期缺乏政策利好效应的抵抗性下跌不同，在近期政策释放出积极信号后，每当市场探出新低，其反弹的概率以及力度也会随着增强，10月仍是反弹的一个重要时间窗口。
一方面，融资压力与市场走势构成负循环。今年前三季度融资额比去年同期减少约40%，并且呈现出IPO融资额伴随股指同步走低的趋势。若把此次汇金增持看作是为中国水电等大型国企IPO护航的维稳举措，那么中国水电的成功上市可以视为政策红利上半场的兑现，本周的大幅调整可以理解为被政策压抑做空动能的集中释放。既然此轮政策红利的任务仍有一半尚未完成，那么不排除在前期政策底附近仍有一定的腾挪空间。正如之前市场对于中国水电首日破发形成一致预期，造就中国水电的首日疯狂。倘若政策面在敏感点位再次发生变化，那么悲观情绪宣泄后或许会再次上演不破不立的走势。
另一方面，宏观政策松动的拐点未到，但苗头已现。随着大宗商品价格的拐点式下跌、全球经济二次探底所引发的需求担忧，未来通胀压力将逐步缓解。虽然四季度CPI难以出现实质性回落，但不排除在明年初出现加速回落的可能。而近期温州、广东等一系列中小企业经营陷入困局在一定程度上是紧缩政策负面效应的集中体现，从前期国务院出台支持小微企业的金融和税收政策来看，政策回暖的第一个信号已经出现，即局部松动，这相比上半年政策持续加力有本质区别。流动性方面，紧缩政策推高民间利率，已经引发中小企业资金链断裂事件频繁上演，下阶段随着地产信托的叫停，紧缩政策对于中小开发商的“灼伤”也将全面显现，或成为流动性政策出现进一步微调的窗口。无论如何，至少下阶段随着宏观环境的进一步恶化，之前对于流动性以及政策转向的预期将开始强化。
回复该发言