点评
业绩符合预期，全年维持高增长
2011年7-9月公司完成营业收入577,219,769.29元，同比增长24.29%；实现净利润51,962,326.49元，同比增长46.94%，每股收益0.3元，同比增长50%。1-9月公司实现营业收入1,628,620,874.16元，同比增长60.95%，净利润128,513,421.85元，同比增长74.36%，每股收益0.74元，同比增长72.09%。公司业绩基本符合预期。由于西部省份对民爆产品需求旺盛，公司爆破工程在手订单充足，预计四季度业绩维持高增长。
公司费用控制良好，近年费用率缓慢下行
2011年前三季度销售费用占比缓慢下行，管理费用稳中有降，财务费用略有提升，整体来看三项费用占比近年呈稳步下降局面。费用率下行显示了公司在费用控制方面卓有成效，反应公司管理的持续提升。
原材料价格上行有利于久联发展在行业内竞争地位提升
今年以来民爆行业主要原材料硝酸铵的价格持续上涨。以陕西兴化的多孔硝酸铵为例，目前吨价格为3100元，相比去年同期上涨约50%，部分地区的硝酸铵价格甚至超过了2008年的高点。硝酸铵价格成为制约民爆行业公司利润和估值的主要因素。对于硝酸铵价格上涨我们有两个看法：一是公司通过产业链延伸应对原材料价格上涨的方法非常有效，今年前三个季度销售毛利率持续上升；二是原材料价格上行将挤压行业内中小厂家的利润空间（如果价格继续上行可能导致中小企业出现类似2008年的经营困难），这反而为公司进行行业内并购提供了机遇。综合考虑，我们认为硝酸铵价格上行对久联发展在行业中的竞争地位来说是一件好事！
在手订单为爆破工程类服务提供保证，西藏业务有望超预期
公司目前未确认收入的在手订单约有30亿（估算），爆破工程去年全年实现收入3.82亿元，今年上半年3.93亿元。照此规模估算，公司目前在手订单即能为公司未来两年增长提供保证。而在新进入的西藏地区，当前市场空间广阔（西藏道路工程投资额高于目前主战场遵义市），市场迅速扩容（基建极度落后，十二五期间“跨越式增长”是主题），竞争对手较弱（公司资质最高，且为唯一注册地在西藏本省的爆破工程公司），政府资金来源充裕（财政来源主要为中央政府转移支付）。结合以上几点，我们认为公司在西藏地区业务有望超预期展开。
盈利预测
我们上调公司盈利预测，2011-2013年对应每股EPS为0.99，1.21，1.64，目前PE分别为22.59，18.39，13.58，维持公司“增持”评级。
风险提示
地方政府财务状况，西藏业务进展不及预期。
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