投资要点
公司10月21日公布半年报，1-9月上半年实现营业收入38.56亿元，净利润1.12亿元，分别较上年增长6.69%和31.27%，基本每股收益0.28元；其中7-9月营业收入12.08亿元，净利润1211万元，基本每股收益0.03元。
1-9月综合毛利率17.81%，较上年同期提升1.49个百分点。销售费用率13.02%，管理费用率1.40%，分别较上年同期提升1.14个百分点和0.13个百分点。
上游整合提升综合毛利，缓解费用上升压力
报告期内公司综合毛利提升1.49个百分点，主要源于公司对供应链进行整合，通过减少供应商数量来增厚上游利润空间；生鲜经营方面，控损能力提升降低生鲜损耗，生鲜毛利有所提升。费用方面，人工、租金压力逐步显现，综合毛利提升大大缓解了费用上升压力，1-9月净利率仍较上年提升0.55个百分点。
在我们此前的行业报告中，曾指出未来数年内连锁行业面临的人工、租金成本提升将降低其盈利空间，企业综合管理经营能力面临考验。我们认为，虽然租赁物业占比较高将使公司在未来几年面临费用压力，但考虑租赁期限多为10-15年，且从目前店龄结构来看，租金成本上升的压力是逐步体现的。公司作为浙江区域最大的本土超市，区域优势明显，通过供应链整合及提升精细化管理水平，有望较大程度上弥补费用上升带来的盈利压力。
区域竞争加剧，四季度开店速度将有所加快
公司三季度收入增速仍位于相对低位，上半年收入增速放缓的趋势仍未改变。净利润较上年同期获得30%的增幅，主要由于去年7-9月出现亏损，基数较低。我们认为，外资巨头进入造成客源分流，对公司部分成熟门店形成较大冲击，压制近期业绩增速。但长远来看，外资超市业态多以大卖场为主，与公司社区超市的定位有所区别。相对于大卖场而言，社区超市具有客源稳定、可复制性强，公司独有的收费会员制度在此基础上进一步增加了客户黏性，公司在浙江区域的优势地位仍有望得以延续。
三季度公司新开门店4家，关闭1家，1-9月公司新开门店共计8家。从公司目前项目储备情况来看，仍有望完成全年20家的扩张规划，四季度开店速度将有所加快。
投资建议和评价
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入54.08亿元、62.08亿元和71.27亿元，实现净利润1.55亿元、1.79亿元、1.99亿元，EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元。维持公司“增持”评级。
回复该发言