事件
信立泰公布了2011年三季报，公司实现营业收入107,715万元，同比增长11.51%；归属上市公司股东的净利润为28,620万元，同比增长12.58%，每股收益0.79元。
点评
公司的业绩符合我们的预期。
三季度收入和利润增速平稳
第三季度公司实现销售收入3.59亿元，同比增长15.87%；净利润9,046万元，同比增长17.70%。同比来看，三季度收入和利润的增速与上半年（收入增长9.5%，净利润增长10.4%）相比略有加速，主要原因是去年三季度基数偏低；环比来看第三季度的收入和利润基本与第一和第二季度持平。
氯吡格雷延续高增长，抗生素业务拖累主业
我们预计，前三季度公司的主导产品氯吡格雷的增速为45-50%，抗生素制剂保持平稳，抗生素原料药量价齐跌。前三季度公司的综合毛利率为60.3%，同比提升4.3个百分点，与上半年相比环比上升1.3个百分点，毛利率的提升我们认为主要有两个原因：1）高毛利率的氯吡格雷增长远远快于低毛利率的抗生素制剂和原料药，产品结构发生变化；2）下半年以来头孢中间体7-ACA的价格虽然频创新低（健康网最新报价为460-480元/公斤），但价格波动远远小于上半年，对公司抗生素原料药的毛利率的影响没有上半年明显，我们预计下半年公司抗生素原料药的毛利率有可能触底回升。
期间费用率有升有降
报告期间，公司的销售费用率为22.06%，同比提升4.2个百分点；管理费用率为7.11%，同比上升1个百分点。销售费用率和管理费用率的上升在情理之中，因为以氯吡格雷为主的心脑血管制剂的增速远快于低费用率的抗生素制剂（代理营销模式）和原料药。前三季度财务费用为-1,225万元，与去年同期相比下降752万元，主要源于公司的存款利率上升，而且利用部分闲散资金购买理财产品，利息收入增加。
产品线逐渐丰富，抗生素或已触底
三季度公司的抗凝血药新产品比伐芦定注射剂获得了SDFA的批准，明年将正式销售，与氯吡格雷形成抗凝血药的系列产品，产品线逐渐丰富。中长期来看比伐芦定有望成为过3亿元销售额的中型品种，目前在国内也是独家品种，经过1-2年的培育期之后有望放量成为新的过亿品种。至于公司的抗生素制剂和原料药业务，我们认为今年可能是最差的时刻，明年继续下滑的概率不大，甚至可能出现恢复性增长。
盈利预测
我们预估2011-2013年的EPS分别为：1.12、1.50和2.00元，公司今年的业绩增速将是低点，明年有望重拾30%以上的快速增长，维持“推荐”评级。
风险因素
抗生素行业的回暖低于预期。
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