事件
厦门钨业10月26日发布3季报。1-9月公司实现营业收入97.67亿元，同比增长150.1%；归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比增长188.4%，其中3季度为4.48亿元。公司前三季度每股收益1.33元，其中3季度每股收益为0.66元。
我们的分析与判断
（一）房地产业务增厚全年业绩
公司3季度营业收入56.13亿元，占到前三季度收入总数的57.5%。收入大幅增长主要是由于公司下属房地产公司厦门海峡国际社区二期在3季度确认收入约30亿元。若不考虑房地产业务收入，3季度收入较去年同期增长了148.1%，主要是由于钨精矿、钨粉和稀土价格同比大幅上涨。公司3季度综合毛利率为36.2%，较2季度提高了4个百分点。
总体来看，公司业绩符合我们的预期。
（二）硬质合金和稀土业务稳步扩张
公司的硬质合金业务和稀土业务都在稳步推进。
硬质合金刀具项目依托参股股东的技术优势，未来有望成为国内最重要的硬质合金刀具厂商。该项目量产后，公司硬质合金业务利润率有望大幅提升。
公司稀土业务已形成从上游采选到下游应用的完整产业链，且公司在福建省稀土整合中的有重要作用和地位。公司稀土分离产能扩张和磁性材料投产后，该项业务有望成为新的利润增长点。
（三）整合预期支撑长期钨价
2011年上半年，钨精矿价格持续上涨至历史高点后高位运行。钨与稀土同为中国的优势资源，垄断性和稀缺性显而易见。与稀土相比，钨资源的这两种特性更为明显。另外，钨行业存在较强的整合预期，这将限制未来钨精矿的供给增速。该预期对未来钨价形成了支撑。
投资建议
我们预计公司11-13年EPS分别为1.63元、1.86元和2.10元。目前股价对应的PE为22.9倍、20.1倍和17.8倍，综合考虑公司未来的发展空间和可能存在的业务整合预期，维持“推荐”评级。
风险提示
主要产品价格大幅波动。
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