宏调变调信号首度释放

10月24日至25日，国务院总理温家宝主持召开天津、内蒙古、江苏、山东四省（区、市）经济形势座谈会时要求，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。
自2010年年初我国经济政策从紧以来，伴随着形势的不断转变，围绕政策何时再度调整，一直是各方关注焦点。温家宝当日谈话被普遍解读为：官方首次释放变调信号。
释放政策拐点信号
10月25日国务院总理温家宝在天津调研后讲话强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。此番谈话被各方普遍解读为官方首次释放变调信号。
据瑞穗证券首席经济学家沈建光昨日向南都记者分析，温家宝总理的讲话已经比较明确释放出政策拐点的信号。
沈建光列举了近期官方在不同场合调研的动态或者相关部委出台的最新政策。首先是近期温家宝在温州调研民间借贷和中小企业融资问题。国务院于本月12日也通过常务会议，确定了金融支持小企业的数项举措，包括加大信贷支持，拓宽债券融资等融资渠道，提高不良贷款容忍度，以及减免企业所得税等。
其次，是银监会提出进一步支持国民经济又好又快发展的“六个聚焦”。银监会副主席周慕冰10月24日称，未来更加关注在建项目的信贷支持。对平台贷款的整改方面，周慕冰也强调要留出缓冲空间，首次允许平台贷款展期。
第三，银监会随后也进一步出台支持小微企业的相关细则。银监会24日印发了《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》，明确小型微型企业贷款适用75%的优惠风险权重等多项政策。此补充通知是在5月银监会出台的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》之上，更为具体的差别化监管和激励政策。
第四，是近期央票发行利率下行释放的政策信号。10月20日，央行通过公开市场发行3个月期与3年期央票，其中3年期品种发行利率较上周下降1个基点至3.96%，为15个月来首次下滑。
第五，则是中央汇金出手救市。10月11日起，为支持国有重点金融机构的稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价。中央汇金在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。
国泰君安昨日发布的研报亦认为，本次温家宝讲话和上周3年期央票招标利率的下行相呼应，都代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策正式由偏紧转向中性。国泰君安称，政策超调导致的货币增速大幅下滑及经济持续回落，应是目前央行作出政策调整的主要原因。
未来放松尺度如何？
部分经济学家认为，温总理此番表态将预示着货币政策的定向宽松已经展开。
沈建光预计，结合近期高层对经济下滑及地方融资平台、在建项目、中小企业问题高度关注，并采取了一些定量放松的方式，实为政策放松的定向放松的手段，预示货币定向宽松已经展开。
回复该发言

他预计，11月份决策层将可能选择有差别地下调中小银行准备金率。而年末，若房价拐点更加明朗、通胀回落至4%以下时，货币政策放松或将释放更为强烈的信号，以全面下调准备金率为标志。
国泰君安的分析亦持类似观点。国泰君安表示，在三年期央票发行利率已经下行的情况下，货币政策调整的第二步可能是在年底前下调中小银行的存款准备金率，主要考虑到扩大存款准备金缴存范围后中小银行资金偏紧，而且票据融资下降对企业流动性伤害太大。
与沈建光有所不同的是，国泰君安认为货币政策调整的第三步可能是下调1年期央票利率，时间可能是今年年底明年年初。而到12年二季度通胀或大幅回落，届时不排除再次降息的可能性。而目前债券市场的上涨已隐含了明年降息的预期。
但是，更多的分析人士仍然持更加保守的态度。渣打银行金融市场部分析师李炜昨日向南都记者分析认为，温总理所说的政策微调和此前大家预期的“定向宽松”一致。“更多的是对接下来政策重心的定调。”
“我们可能更多地依靠对未来经济走势的判断来看这件事情。就我们的判断而言，通胀接下来肯定会下行，且在9、10月份下行速度将较快。经济增速将处在平均曲线8、9之间。经济没有过热问题，加之通胀下行，欧洲经济在未来三四个月将进入小幅衰退，美国虽然在今年年末表现不错，但明年仍将面临诸多挑战。在此背景下，我们之前说中国经济在年末之前将出现放松。”李炜表示，但究竟在什么时间会出现放松？依照中国政府习惯性的做法，在政策调整之前通常没有一个明确的信号。
李炜表示，未来政策走向仍需等待国务院更加明确的信号，特别是今年年末的中央经济工作会议。“国务院在每一个季度末都会有一个会议，通常是对上一季度进行总结，同时对四季度政策调整进行定调。如果措辞温和，说明政策制定者在经济下行风险上升上已经达成共识。”
国信证券资深宏观分析师林松立则表示，预计政府在货币政策和出口上将会有相应措施出台。货币政策方面，信贷和流动性方面将做微调。但调整力度总体不大，如温总理所言，“确实是适度”。在林松立看来，温总理的表态意味着政府工作方向从稳物价到保增长的转变，但总体的政策基调不会改变。
回复该发言