业绩超出预期，1-3Q EPS为0.40元
公司1-3Q实现营收14.3亿元，同比增长25.3%；归属母公司净利4.64亿元，折合摊薄后EPS0.40元，同比增长51.6%，已占到我们全年EPS预测（0.44元）的91%，超出预期。原因主要在于成都当地自来水、污水量增速超预期以及水价变动对利润变动的放大作用。
成都本地业务受水量、水价双重作用
参考中报数据，我们估计1-3Q净利润4.6亿元当中污水、供水各占50%。即1-3Q自来水净利近2.3亿元，全年超出备考盈利预测值（2.3亿）已是必然。今年成都地区售水量和污水处理率增速预计在10%-12%，超出预期，主要源于成都城市化进程、成渝经济区以及公司向市郊拓展的影响。另外由于成都于2010年中期和2011年初分别进行了水价调整，导致的收入增加直接贡献至税前利润。
异地扩张逐步奠定地位，但短期业绩能否体现取决于扩张节奏的把控
公司过去1年来在西部水务市场上较为活跃，已先后获得甘肃兰州（TOT，约4.96亿）、宁夏银川（BOT、约2.7亿元）、陕西西安（BOT，约6亿元）3个省会城市的污水处理项目，逐步奠定了在西部水务市场的地位，具备一定示范效应。我们认为BOT模式对于产业资本而言，具有凭资金获取项目以及收获稳定现金流的优点，但由于其盈利回收的渐进性，短期业绩能否体现主要取决于扩张节奏的控制。兰州项目由于采取TOT模式，上半年已开始贡献净利260万。污泥包括其他异地项目暂未进入回报期。
投资建议及评级
根据前3季度业务经营态势，我们调高公司11-13年EPS分别至0.50/0.54/0.60元，对应动态PE分别为16.9/15.8/14.1，相对估值处于板块底部。单考虑现有项目，未来2年业绩增速不高。鉴于水务项目回报的长期性，绝对估值更为合理，我们测算其区间为9.6-10.9元/股，维持"推荐"评级。
股价催化剂在于集团资产的进一步整合，风险在于异地扩张过快导致短期业绩无法体现。
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