事件概述
今年前三季度公司实现营业收入1.51亿元，同比下降6.24%；实现毛利9798万元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润5804万元，同比增长18.9%，实现每股收益0.43，处于业绩预增0%-30%的中值。
分析与判断
三季末存货账面价值2.55亿元，同比增长222%公司前三季度营业收入同比下滑6.24%，主要原因是，公司主业正由育苗向海参养殖过渡，原用于外销的海参苗全部自用，而当前海参销量又相对有限。
我们现根据存货余额大致判断公司围堰海参的账面价值（今年年中围堰海参账面价值占存货余额95.5%）。截止今年三季末，公司存货余额2.55亿元，较年初增加1.76亿元，较年中增加6674万元，同比增长222%，围堰海参账面价值约2.43亿元。海参账面价值反映的是海参苗结转成本，假设公司围堰海参销售毛利率70%，由此可推算当前海参存货可在2011年第四季度至2013年贡献销售收入近8亿元。
公司预计全年净利润同比增长0-30%公司预计全年净利润同比增长0%-30%，对应归属于上市公司股东的净利润6020万元-7826万元，对应每股收益0.45-0.58元。
盈利预测与投资建议
公司上市后努力将主业从育苗向海参养殖转型，但由于缺少成功的高密度养殖经验，市场疑虑重重。我们曾在报告中反复提到，公司去年共投苗2000亩，其中500亩大苗，1500亩是小苗；500亩大苗捕捞期在今年10月底至11月底，其实际产出将成为第一参考值。
公司于2010-11年分别投苗2000亩和7000亩，每亩投苗量1-3万头，我们预计2011-12年海参捕捞面积500亩和3500亩，2011-12年公司分别实现营业收入1.86亿元和5.06亿元，归属于母公司股东净利润分别为6900万元和1.67亿元；对应每股收益0.52元和1.25元，维持谨慎推荐评级。
风险提示
新开发海域所养殖的围堰海参存活率低于预期；自然灾害及海域污染。
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