渠道库存有效消化，明年有望延续高增长
从公司经销商的经营周期看，目前渠道库存压力较小。我们认为经过2009、2010年的去库存化，2011年经销商渠道整体库存压力较小，这点从2011年的春夏、秋冬订货会数据可以反映出来，2011年公司春夏订货会金额增长15%-20%、秋冬订货会金额增长30%+。而我们预计公司2012年春夏订货会仍有30%+的增长，这个30%+的增速中，价格增速在15%，量的增速在15%附近，实现量价同增，消除了市场对公司销售增长结构中“价增量减”的担忧。整体上，我们认为经过2009、2010年的低增长后，预计未来两年公司收入增长重新进入一个较高的增长区间。
内生性平效提升效果显现
公司上半年净增终端网点51家，网点数增速1.45%，而主营收入实现22.64%的增长，初现内生性增长信号；1-9月份新增终端销售网点约200家左右，渠道终端数增速5.67%，而收入实现33.08%的增长，内生性平效提升带来的增长进一步得到验证。我们预计全年终端网点增长10%左右。
渠道改革稳步推进，对终端管控能力渐增
公司“批发”转“零售”的战略会加快推进，这部分有望借助上市公司平台来推进。倘若这块推进顺利，预计公司毛利率有望进一步提升，对渠道终端的控制力会进一步增强。
盈利预测与投资评级
公司转“零售”战略效果逐渐显现，我们预计公司2011-2013年EPS为1.42元、1.90元、2.44元，对应2011-2013年PE为27.91/20.79/16.20X。6个月内合理价值46元，维持“买入”评级。
回复该发言