业绩同比大增但环比下滑近三成
2011年1-9月，公司实现营业收入522870.05万元，同比增长86.94%；归属于母公司所有者的净利润53981.02万元，折每股收益0.468元/股，同比增长216.22%；分季度来看，7-9月，公司实现营业收入176,280.30万元，环比下降17.20%；归属于母公司所有者的净利润16,483.43万元，折每股收益0.143元/股，环比下降29.30%。
量价齐升致业绩同比大幅增长
去年前三季度，公司PVC产能46万吨/年，离子膜烧碱产能35万吨/年，2010年11月，华泰二期项目全面投产以后，新增年产36万吨PVC和30万吨离子膜烧碱生产能力，致使本期产能较去年同期增长90%以上，实际产量增长近70%。同时，今年前三季度PVC价格较去年同期大幅上涨，长三角地区乙炔法PVC成交均价7816元/吨，同比上涨了500元/吨，涨幅6.8%导致今年前三季度综合毛利率达25.12%，同比上升4.34个百分点。综合来看，量价齐升导致业绩同比大幅增长。
产品价格下跌是业绩环比下滑主因
三季度公司PVC产量19.28吨，环比基本持平，离子膜烧碱产量12.78吨，环比减少2.38吨；三季度长三角地区PVC成交均价环比大幅下跌287元/吨，烧碱价格环比基本持平，而主要成本来源电石相对坚挺。烧碱产销量减少和PVC价格下跌使营业收入环比下降了17.2%，PVC价格下跌使综合毛利率环比下滑了5.1个百分点；同期三项费用率12.12%，环比仅上升0.9个百分点，成本管理能力依然出众。综合来看，PVC价格下跌是业绩环比下滑主因。
四季度PVC价格有望低位企稳回升
10月以来，PVC和烧碱价格继续下跌，近日小幅反弹，目前长三角地区乙炔法PVC价格位于6500元/吨，较年内最高点已经下滑近3成，处于历史绝对地位区域，逼近行业平均成本。随着宏观经济企稳，下游需求回复，四季度PVC市场景气度有望企稳回升。
资源和成本优势突出，高增长或将延续
公司拥有新疆准东奇台县南黄草湖勘察区248.6平方公里探矿权，资源储量1.47亿吨，预计开采成本85元/吨左右，未来计划发展煤电化一体化，成本优势非常明显；到“十二五”末公司计划主要产品的生产能力达到PVC300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦，因此预计未来几年内公司仍将保持高增长。
投资建议及评级
我们预计公司2011，2012和2013年EPS分别为0.59元/股，0.73元/股和0.98元/股，对应增长率分别为132.36%，24.18%和35.16%，对应目前股价动态市盈率分别为16.56倍，13.38倍和9.97倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级，6个月目标价14.6元/股，对应2012年20倍PE。
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