消费概念股价值解析

【消费概念股价值解析】
欧亚集团：业绩符合预期 三季度业绩增速大幅提升
广发证券 研究员：欧亚菲，訾猛 日期：2011-10-21
公司前三季度归属于母公司净利润增长24.29%，业绩符合预期
公司前三季度实现营业收入48.30亿元，同比增33.58%(其中Q3同比增43%)，归属母公司净利润1.08亿元，同比增24.29%(其中Q3同比增31.56%)，折合每股收益0.68元，业绩符合预期。
主力门店发力及新增吉林欧亚购物中心促使营业收入大幅增长
公司前三季度营业收入维持30%以上增速主要得益于新增吉林欧亚购物中心以及分公司欧亚商都、子公司欧亚卖场、欧亚车百营业收入增加幅度较大。三季度营业收入同比增速达到43%，较上半年有较大幅度提升，一方面得益于季节性因素;另外一方面源于公司营销力度逐步加大。
管理费用及财务费用大幅上涨导致净利率同比降0.23个百分点
前三季度管理费用同比增46.07%，主要因为公司经营规模扩大，从而带来水电费以及员工工资支出有所增加;其次，公司资产不断增加，折旧摊销费用逐渐增加;同时，场地租赁费用也有所提升，从而导致管理费用率同比提升0.63个百分点。财务费用同比大幅增加78.68%，主要因为随着辽源臵业、欧亚城市商业综合体等项目建设的推进，公司银行短期借款较期初增加51.09%。同时，公司发行的短期融资券利息支出增加，财务费用率提升0.1个百分点。而且本期公司联营企业济南大观园亏损导致投资收益同比下降322.78%以及营收账款增加导致坏账准备同比增加99.53%。因此，公司净利率同比降0.23个百分点。
盈利预测及投资建议
公司在外部扩张的同时，不断进行经营效率提升，业绩有望逐步体现，我们预计公司2011-2013年EPS分别为：1.03，1.35，1.82，目标价：33.75。维持“持有”评级。
风险提示：省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。
大连友谊：探寻商业与地产的完美契合
机构：方正证券 研究员：陈翀 日期：2011-09-22
投资要点
近日，我们对公司进行了实地调研，就公司未来经营规划及友谊商城二期进展与公司高管进行了较为深入的交流。
商业是未来战略核心
公司2002年开始将主业由零售转为地产，在2007年前后的地产开发大潮中受益颇丰，此间对地产行业的投入也相对较多;而出于公司整体业绩考虑，商业前期投入大、受益慢，工程投入对当期损益影响较大，在此期间对商业的投入相对较少。
2008年开始，随着公司整体资金实力的提升，管理层提出以地产带动零售、公司主业重新转向商业的规划，地产、零售和酒店相互借力，通过商业地产开发摊薄商业和酒店经营的后期成本，以城市综合体项目为主进行零售的自有物业扩张。随着友谊商城二期工程开工，这一战略也日趋明晰。我们认为，公司在零售、酒店行业皆有近20年的行业积淀，友谊商店品牌在区域市场深入人心，深厚的地产开发实力和零售行业经验有望大大提高公司在城市综合体的开发和后期经营的成功概率。
友谊商城仍是未来两年商业主力
友谊商城二期与一期紧紧相邻，位于大连核心商圈中山广场。一期定位中高端，除女装外，黄金珠宝、滋补品和工艺品是门店经营的重要特色，与附近的时代广场、大商麦凯乐总店形成较好的错位竞争，但经营面积仅1.8万平米。二期工程新增经营面积约2万平米，新增停车位500余个，目前工程已封顶，预计将于元旦前开业。二期定位与一期相同，会相应增加餐饮等功能设施，二期完工后，公司将通过后续工程实现一期和二期门店的连通。
回复该发言

我们认为，多年经营使友谊商店形成了较为稳定的客户群体，二期在原有门店基础之上进行扩张，培育期相对较短。预计一期、二期连接后，经过一年左右调整，有望于2013年迎来协同效应爆发。
除主力百货扩建及初步试水城市综合体的沈阳金廊项目外，公司也在尝试商业与地产结合的多种模式，如住宅小区配套精品超市，收效甚好。虽然目前规模较小，但商业与地产相得益彰之势可见一斑。
地产业务完成布局，看好城市综合体项目潜力
河北子公司成立后，公司地产业务完成了以大连为主的东北区域、以江苏为核心的长三角区域及以唐山为核心的环渤海区域的布局。新项目以城市综合体为主要方向，但对于好的住宅项目亦并不排斥。
目前公司的纯住宅项目中，今年开始确认收入的为壹品星海二期(约20万平米)、壹品天城的尾盘及共建部分;在建项目包括江苏海尚壹品(建筑面积40余万)。
商业地产项目除友谊商城二期外，包括富丽华三期(主要为解决酒店配套设施问题，建筑面积12万平米，预计2013年底完工，包含部分酒店式公寓，出售面积待定)、大连东港项目(包括20万平米住宅，约3.5万平米商业，目前处于规划阶段)、沈阳金廊项目(其中包括12.8万平米高档住宅、7万平米商业，)及唐山项目(处于市场调研阶段)。
其中，沈阳金廊项目是公司城市综合题开发的试水项目，位于沈阳金廊商圈核心位置，商务白领聚集区域，商圈内目前驻有百联购物中心、商会总部大厦等，区域定位为沈阳行政金融文化产业中心。目前项目处于办理土地证书阶段，规划2013年全运会前完工。虽然公司开发城市综合体项目仍在起步阶段，但看好公司零售与地产的双重积淀，对城市综合体后续项目的成功率持乐观态度。
鉴于地产项目收入确认时间的不确定性，我们对2011-2012年间地产收入作保守估计。结合公司目前项目进度，我们预计地产业务将于2013-2014年迎来收入确认高峰，结合公司商业部分协同效应的发挥，公司有望于2013年进入业绩高速成长区间。
预计2011-2013年，公司营业收入分别为38.68亿元、46.68亿元和66.69亿元，实现净利润2.54亿元、2.56亿元和3.57亿元，EPS分别为0.71元、0.72元和1.00元。
给予公司“增持”评级。
大商股份：规模成就王者
机构：方正证券 研究员：陈翀 日期：2011-09-14
投资要点
河南地区是未来扩张重点
公司目前的四个主要业务区域中，大连及辽黑区域市场和门店都相对成熟，未来将侧重向辅商圈、周边县级市寻找扩张机会。 河南区域是公司未来几年重点扩张区域，公司规划未来实现区域内每个城市(地级市)2-3家门店，在规模扩张和盈利水平之间，公司目前阶段更侧重前者。我们认为，目前公司在河南地区的管理模式、市场认知程度、门店成熟比例等方面皆逐渐步入正轨，但受扩张影响，两年内河南区域处于亏损状态的可能性较大。但随着成熟门店的比例逐步提升，预计河南地区亏损幅度会相应降低。
高瞻远瞩，收购奠定强大网络
1998年开始，公司在增强自身业务基础上，利用行业不景气和竞争对手急于退出零售业的有利形势，积极购并东北城市核心商圈老的百货类国有资产，适时且果断介入了行业整合的进程历程。
随着零售业的发展，收购成本逐步抬升，区域强势零售企业增多后，收购难度也将有所提高。公司籍借早年收购已经奠定了较好的规模优势，在上游资源方面获得相对较强的话语权。目前零售企业跨区扩张的过程中，供应商资源是核心问题之一，公司目前的规模优势使公司在跨区域扩张的过程中、尤其是进入潜力巨大但有待培养的市场时，具备更多的先发优势。
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属地管理克服跨区顽疾
公司在河南市场遇到的较为核心的经营问题亦集中于供应商和管理团队的培养。前者可以通过规模优势予以解决，后者则直接关系当地经营的诸多细节，是行业较为普遍的难题。公司在河南地区坚持培养为主的策略，对于新进入的市场，一般由总部指派较有经验的管理人员先行进驻，培养当地团队，待经营管理相对成熟，即交由本地团队管理。我们认为，属地管理的方式使公司在相对弱化的当地资源方面得以最大程度的发挥，也将最大程度上解决地区保护等属地问题。
长远来看，虽然河南地区的扩张短期内对业绩有一定拖累，但销售收入稳步提升，团队管理和市场培育皆逐渐步入正轨，其扩张经验对公司的未来经营意义重大。从百货行业的发展历史来看，具备良好经营管理基础的规模扩张远远大于单店成长的潜力。
预计2011-2013年，公司营业收入分别为287.25亿元、333.87亿元和400.98亿元，实现净利润4.32亿元、5.60亿元和7.48亿元，EPS分别为1.47元、1.91元和2.55元。
给予公司“增持”评级。
银座股份：短期内或仍面临费用压力关注储备地产项目的进程
机构：长江证券 研究员：童兰 日期：2011-09-20
事件描述近日，我们调研了银座股份，其主要内容如下：1)公司近年来扩张速度较快，培育期新店对净利润率有所压制，未来店龄结构将随着成熟门店占比的提高而逐渐改善，公司收入增速及净利率情况或将随着店龄结构改善而进一步提升;2)公司的租赁物业短期内不存在物业到期的情况，目前公司的租金上涨压力较小，且2011年下半年人工费用的增速由于基数原因预计将有所放缓;3)公司项目储备较多，2011-2012年部分项目将有望开始经营，现金流的回收或将一定程度上缓和公司的资本支出压力;事件评论第一，公司门店的培育期一般为3年，店龄结构将逐渐改善公司自2006年以来，一直保持较快的扩张速度，2006-2010年银座股份分别新增门店5家，2家，10家，15家及8家。2011年，公司继续保持较快的扩张速度，截至2011年7月末，公司目前合计共有门店51家。伴随着高速的扩张速度，公司经营规模的迅速扩大使得公司的收入规模也迅速扩大。2006年至2010年，公司门店个数从11家迅速增加至46家，经营面积由约25万平米迅速跃升至2010年超过百万的经营面积，经营规模的年复合增速超过40%;而期间公司的收入也从24.07亿元迅速提升至87.95亿元，年复合增长率为38.25%。
2006至2010年，得益于经营规模的迅速扩大，公司的收入在此间期间一直维持稳定且快速的增长，2006-2010年，公司的收入增速分别为52.12%、27.71%、36.42%，24.99%以及67.75%，但期间的净利润增速却分别为81.6%，38.03%、11.64%、-18.02%及6.51%。除此之外，公司的净利率在此期间也有所下降，2007年公司净利率为4.08%，而2010年公司的净利率却下降至1.39%，我们认为收入增速与利润增速出现背离的主要原因是快速的扩张速度，公司的项目资本开支扩大，且自2007年开始，公司加大了自建物业项目的比重，资本支出压力有所加大，公司的资产负债比例也开始上升，同时物业折旧、土地摊销费用等也开始增长，费用压力的加大使得公司近年的利润增速有所放缓。除了费用压力随着扩张速度加快而加大之外，2008年开始公司的新增门店增加较快，公司的新门店及培育期的次新门店占比较大，由于公司一般的门店培育期为3年，因此尚处于培育期的门店对公司利润也带来一定的负面压力。
回复该发言

我们认为，按照公司一般的门店培育期，1年亏损，2年打平，3年盈利;目前公司有约18%的门店仍处于1年期以内，而即将走出培育期的门店占比也仍偏高，而近两年预计将有较多门店逐渐走出培育期，开始进入利润贡献期，预计2012年公司成熟门店的比重将有望大幅提高。且公司未来仍将保持较快的展店速度，预计每年仍将新增9-10家门店，经营规模的持续扩张及店龄结构的改善，将使得公司的收入增速进一步加快，且随着培育门店比重的减小，公司的净利润率也有望随着提升。
第二，租金费用上涨空间较小，人工费用下半年增速或将放缓;财务费用压力或将随着项目结算而缓和1)公司租赁物业短期内无到期压力，人工费用下半年增速或将放缓截至2011年7月末，公司合计门店数量为51家，其中自有物业仅有约10家，其他均为租赁物业。但是由于公司租赁物业的租期一般均为20年，且公司的物业大多都是在2005年之后开始租赁(最老的物业也约在2000年左右开始租赁)，因此短期内公司物业到期的压力较小，并且由于租赁物业在租赁期间，租金费用均被较好锁定，租金上涨的幅度较小。
我们认为，由于2010年下半年公司新开出潍坊银座购物广场、德州商城、东环购物广场以及东营垦利店，合计新增面积超过20万平米，由于经营规模的扩大使得员工人数增长，从而使得职工薪酬下半年增长较快，且2010年下半年人工费用基数的提高，预计2011年下半年人工费用的增速将有所放缓;同时，由于公司的租赁物业具备较好的租金锁定期，且短期内不会面临物业集中到期的压力，因此租金费用压力较小。
2)扩张带来摊销费用及财务费用迅速增长，建设项目的陆续结算或将缓和费用压力2008年-2010年，公司此间的新开门店数量分别为10家，15家及8家，达到了近年扩张的小高峰。公司经营规模的迅速扩大使得各项费用的增速也迅速加快，并且，在此期间公司在保持快速扩张速度的同时，还开始加快拿地自建物业的进度，各项资本支出也迅速提高。伴随着自建项目的增加，公司的各项费用也都随着增长。
第三，预计2011和2012年的EPS分别为0.51元和0.85元，长期维持推荐评级我们认为，银座股份未来的看点在于：1)公司目前仍处在高速扩张期，且公司的门店培育期一般为3年，店龄结构仍偏年轻，处于培育期的新门店以及次新门店对业绩有一定拖累，但是随着公司成熟门店比重的增加，公司的净利率情况或会出现改善。
2)公司的振兴街商业部分有望在2011年9月开出，地产收入部分预计在2012年确认较大部分，威海项目以及德州乐陵项目也有望在2012年开出，收入增速有望加快;且待建项目包括聊城、青岛乾豪以及李沧项目，如果项目进程推进较为顺利，近年内项目也将完成建设;地产项目的完工及结算将较大程度改善公司目前的财务结构，同时收入规模的扩大也将缓和目前的费用压力;我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.51元和0.85元(暂未考虑振兴街地产项目的收入影响)。考虑到公司目前处在高速扩张期，且公司目前项目储备较多(未投入使用，目前尚未创造实际经济利益，但土地摊销费用及财务费用较高)，较大的费用压力影响了公司的利润表现。因此仅EPS不足以客观评价公司的实质价值，鉴于银座股份的扩张速度以及收入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东未来有望持续将零售业务注入上市公司体内，银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业零售公司，我们认为银座股份可以享有更高的估值，长期给予推荐评级。
友好集团：百货主业经营状况良好，证券公允价值损失影响当季业绩
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机构：长江证券 研究员：童兰，史恒辉 日期：2011-10-25
预计公司2011年至2013年的主业EPS分别为0.46元、0.47元和0.71元，维持推荐评级
我们认为，公司是新疆地区零售行业的龙头，将充分分享新疆经济发展和居民消费能力提升的成果：
(1)公司现有百货门店占据乌鲁木齐最为核心商圈，错位经营能够广泛覆盖不同层次的消费人群，龙头地位不可撼动;在库尔勒、克拉玛依、伊犁等地的门店也都占据优势。未来随着品牌调整与升级，现有门店的坪销能够持续提升，内生增长预计能保持在30%以上。
(2)公司明年将有3家大型购物中心开业，短期之内将会有较大的费用压力;而美美友好店尽管收入增长迅速，但由于租金较高，对利润的贡献很小，因此公司明年主营业绩增速将大幅放缓;随着新建门店的逐步成熟，后年的主营业绩有望恢复高增长。
(3)公司占股50%的汇友房地产公司的三个楼盘将在未来3年进行收入确认，初步测算能增厚每股收益3元以上。
我们预计公司2011年至2013年的主业EPS分别为0.46元、0.47元和0.71元，维持推荐评级。
东百集团：三季度主力门店装修影响收入和利润增速
机构：国泰君安 研究员：刘冰 日期：2011-10-24
投资要点：
2011年前三季度，营业收入15.10亿元，同比增15%;归属母公司所有者净利润29065万元，同比增278%，增速较快主要由于二季度获得因拆迁产生非流动资产处置损益 30718万元;每股收益0.847元。
前三季度扣除非经常性损益的净利润为6345.51万，同期比下降23.55%：本期确定股权激励成本 1888.83万;2010年同期根据托管合同确认莆田项目佣金收入 452.66万元。按可比口径，本期经常性净利润为7762.13万元，2010年同期经常性净利润为7960.42万元，同比下降 2.49%;下降的主要原因：①员工薪酬费用上升 900万，其中正常调薪约400万，新增厦门店、超市公司等增加费用约 500万; ②因地铁建设导致主力门店周边交通不便，为稳定、保持原有消费客群，公司加大了促销活动的力度以及品类销售结构的变化等，综合毛利率下降约 1.18%，另广宣费用增加 380万。
③装修停业导致主营业务收入增长未达预期，直接影响营业利润少实现约1000万。
第三季度公司收入4.13亿元，增长4.69%;归属母公司所有者净利润29065万元，同比下降85%;每股收益0.01元。三季度公司主力门店收入由于装修导致收入增速较慢：东百东街店在三季度进行了营业场地全面调整，有50%的经营面积停业高达 40天——2011年7-8月东街口百货五楼以上停业装修，在五楼重新搭建了新的中庭，并且将9、10楼原本办公用的面积装修投入经营;9月份12-13日五楼以上开始逐步恢复营业，收入实现了正增长。
元洪店三季度实现40%的收入增长。群升店增速也较快，但是基数较小，对于业绩影响不大。东方百货受到东街口整体地铁建设以及东街口百货装修的影响，增速一般。东百厦门店也因经营品牌全面调整而停业 35天。
维持2011年、2012年主业业绩0.375元、0.45元的预期，仍然维持增持评级，但调整目标价到11.85元——主要由于商业零售行业平均估值水平降低，我们参考2012年主业25倍PE，房地产业务10倍PE。
苏宁电器：进入毛利率提升通道
机构：东方证券 研究员：郭洋 日期：2011-09-28
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研究结论家电上游不景气对苏宁是利好：市场一般认为苏宁电器作为一个在一二线城市市场份额占比较高的KA渠道，受到上游行业的影响会比较明显，但是我们认为这已经集中表现在短期内其成熟门店的同店增长指标增长乏力上。而且我们确实预计随着家电市场增长重心的下移，这一指标中短期内也难以提升。但是从毛利率等指标来看，今年以来苏宁电器的毛利率提升明显，甚至国美综合毛利率也提升1.70%，印证我们之前关于上游不景气也许对苏宁是某种程度的利好因素的判断。
上下游博弈中，产业链上的议价能力和利润分配将阶段性地向渠道段倾斜：家电产业链上下游的制造和渠道两端一直是相互依存和相互博弈的关系。相互依存来自于对销售额与市场份额的共同追求，表现在收入增速和份额变动上。博弈来自于对利润的诉求，表现在制造商费用率和盈利能力上，制造商费用率和渠道商毛利率其实是一种此消彼长的关系。
景气下行将推动产业链上议价能力和利润分配阶段性地从制造端向渠道端(国美苏宁等KA+经销商渠道)倾斜。苏宁作为渠道龙头，上游不景气其实更提升了其议价能力，未来有望带动毛利率持续提升。
我们预计公司持续提升毛利率的时间窗口有2-3年：目前阶段上游正面临着产能的集中释放。不完全统计空调新增产能超过4000万台、冰洗各自在3000万台左右，以上对应增速放慢后的内需，均占比超过40%，我们预计这一轮产能压力的逐步消化要到2013年，因此预计渠道端的议价能力走强的趋势能够延续到彼时，为苏宁这样的龙头企业提升毛利率水平提供了2-3年的时间窗口。
投资建议：公司外延扩张并没有放慢，另一方面上游家电景气下行虽然将导致同店增速提升乏力，但预计苏宁电器的综合毛利率水平将进入一个提升通道，由此带动公司净利润以高于收入增速的幅度增长。我们相应地对公司盈利预测略作调整，预计2011-2012年EPS分别为0.79和1.01元，增速分别为37.4%和27.6%。目前11倍的估值反映的是市场对家电市场整体增长的谨慎情绪，但没有充分考虑苏宁作为一个战略清晰、管理优秀的企业，可以持续通过供应链优化提升业绩，也没有充分考虑家电景气下行，作为渠道龙头的苏宁电器其实面临着议价能力上升带动毛利率上升的机遇。我们维持公司买入评级，目标价16元。
大东方：新开门店拖累单季业绩，明年利润增速将较快
机构：长江证券 研究员：童兰，史恒辉 日期：2011-10-25
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.51元和0.68元，维持推荐评级
我们认为，由于今年新开两个百货门店，公司业绩有一定压力，但明年将迎来业绩的较快增长：
(1)公司主力门店无锡东方广场持续进行品牌调整，引入众多一线奢侈品牌，拉动毛利率不断提升;无锡地铁施工封闭道路对公司经营的负面影响已经逐步消除，预计东方广场店能够保持20%左右的利润增速。
(2)新开门店“伊酷童”和大东方海门店造成今年费用高企，对全年业绩有比较大的影响，但是我们预计海门店的培育期将较短，乐观估计明年4季度即能够扭亏。
(3)汽车销售与服务业务随着向后服务产业链的延伸，毛利率将得到持续提升，我们预计尽管汽车业务的收入增速仅在10%左右，但利润增速有望超过30%。如果后期汽车销售回暖，汽车业务的利润增长空间更加巨大。
我们预计公司2011年和2012年的EPS 分别为0.51元和0.68元，维持推荐评级。

豫园商城：金价持续上涨推高公司销售
机构：山西证券 研究员：樊慧远 日期：2011-08-24
投资要点：
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黄金业务快速增长拉低毛利率，费用率显着下降。公司上半年综合毛利率为10.11%，比去年同期大幅下滑5.32个百分点，主要原因是受益于金价持续上涨，毛利率低的黄金批发业务快速增长所至。公司上半年费用率仅为5.51%，比去年同期大幅下降2.59个百分点，主要原因为公司去年积极参与世博的过程中加大营业费用和管理费用投入。
黄金相关业务受益于金价大幅上涨。由于公司黄金珠宝业不断拓展连锁、加盟和经销网点，2011年上半年黄金饰品业务营业收入同比增长88.87%，毛利率为6.7%，比去年同期下降2.4个百分点，主要原因是低毛利的批发业务快速增长。公司四川老庙黄金2010年开业，2011年上半年实现营业收入4567万，同比增长3477.57%，处于快速成长期。公司旗下老庙黄金和亚一金店未来三年每年将新开200家以上营业网点。公司参股的招金矿业2011年上半年净利润同比增长28.1%，主要原因今年上半年产量有所提升，同时受益于金价持续上升，致使公司投资收益有所增长。
餐饮业务。餐饮集团旗下和丰美食楼以联营联销形式进入浦东环球金融中心开设的"老城隍庙小吃王国"于6月20日试营业。餐饮集团老城隍庙小吃王国经营面积约1000平方米(占整个层面三分之一)，设600余餐位，初步推出100多个国内各地特色小吃品种，主要为楼内入驻的数十家跨国公司和数千名白领提供快餐服务，并由于品种丰富、就餐快捷、价格适中，有望成为陆家嘴地区白领就餐的新聚点。该项目标志着豫园小吃品牌首度走出成熟旅游景区，在高端商务办公楼宇中开辟"新天地"。目前豫园小吃广场品牌外拓还有广东肇庆美食广场和世博园区A片区美食广场两大项目正在进行中;此外，南翔小笼品牌已落实了市内外共9个开店项目，其中包括市内6家，市外3家，预计2011年新开4家门店开业当年可实现盈亏平衡，未来两年将保持2-3家门店的扩张速度。2011年上半年餐饮业务收入同比下降24.96%，主要原是世博园关闭。餐饮业务毛利率达到66.71%，比去年同期上升4.88个百分点。
工艺品业务。小商品公司于6月下旬与东方明珠集团正式签约，合作开发A、B、C三块商业经营场地，7月底试营业。该项目是小商品公司作为自营和其他品牌的集成商进驻与豫园商圈类似的上海城市地标性旅游景点的一次有益尝试。在3月份上海印象部分产品已入驻金茂大厦88层观光厅的旅游纪念品商场;小商品公司与成都文旅集团就成都宽窄巷的一个商铺也达成初步合作意向。2011年上半年工艺品业务收入同比增加15.37%，毛利率达到39.91%，比去年同期增加0.52个百分点。
房地产业务。地段位置优越的中北路武汉中北项目进入结算期，权益比例为50%的洛阳市纱厂南路30号项目已全面进入施工阶段，预计将在2012年4月开盘预售，在2014年6月交房。
投资建议。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.56元和0.69元，对应的动态PE为22倍和18倍，考虑到公司地缘优势、独特的经营模式和长期股权投资价值，给予公司“买入”评级。
风险因素。1、黄金价格大幅调整;2、外延扩张低于预期。
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