事件：
我们近日对巨星科技进行了调研，与公司董事会秘书就行业和公司的经营情况进行了深入交流。
投资要点：
1、短期内海外市场需求下滑。
每年3Q是公司产品的需求旺季，对应欧美家庭圣诞季的采购高峰，对公司全年的业绩有比较重大的影响。今年3Q其收入同比增长6.5%，归属母公司净利润下降6.1%，业绩下滑反映了欧美五金工具消费的短期萎缩，但该市场总体比较平稳，周期性比较弱。我们预计公司今年收入增长10.8%左右，毛利率为26.7%。
2、核心价值在于供应链管理。
作为一家以ODM为主的厂商，公司的设计能力已得到客户的信任，仅制造高端五金工具，其余大约2/3的产品安排外协。公司已经与全球主要的五金、建材、百货及汽配连锁超市建立稳固关系，渠道管理能力突出，其毛利率明显高于五金工具制造类企业。因此，我们建议对公司的估值增加供应链管理商的因素。
3、长期的增长驱动来自三方面。
1）公司目前以美国市场为主，但欧洲市场与美国相当并且国内也具备潜力，将成为公司扩张的重要方向，今年其已在德英等西欧国家开发数个大客户；2）全球五金电动工具比手工具市场大25%左右，公司95%以上收入均来自手动工具，产品横向扩张空间非常大；3）OBM建设将提高公司的盈利能力，但其过程将十分漫长且尚不是公司的工作重点。该行业全球领导者斯丹利2010年的工具收入已经达到44亿美元，我们看好公司的长期增长潜力。
4、参股杭叉控股。
公司于今年7月公告参股国内最大的叉车制造商之一杭叉控股20%的股权，由于涉及与巨星集团的关联交易，集团承诺2011-2013年对应保底收益为1950万元、2050.8万元、2246.4万元，因此，至少增厚公司EPS为0.038元、0.040元和0.044元。
投资建议及评级：
我们预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0.58元、0.72元和0.85元，对应的动态市盈率分别为21X、17X和14X。我们看好五金工具消费市场的稳定增长以及作为供应链管理商的综合竞争力，其参股杭叉控股潜在的增值也是其投资亮点，我们首次给予公司评级“推荐-A”。
风险提示：
五金工具消费大幅下降；投资收益高于预期；原材料及人力成本增幅过快。
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