国泰基金：CPI趋势一旦形成 后期将继续下滑

昨日统计局公布了部分重要宏观数据（主要是经济增长与通胀的数据），其中CPI回落幅度较大，环比（食品和非食品）增幅也都明显小于历史同期均值，但总体来说CPI的数据基本符合市场预期，我们认为从历史规律来看，趋势一旦形成，后期继续下滑也基本无异议。增长端的数据继续温和放缓，并没有出现硬着陆的迹象。
对于债市来说，我们认为后期对于通胀的关注将退至次位，主要还是需要关注1）经济增长放缓的幅度（例如着重关注外需对于外贸的影响、房地产对内需的影响将如何恶化以及程度如何？）；2）如今“微调”政策的可持续性，以及是否/何时会演变成范围更大的放松，毕竟债市的牛市如需要延展，还是需要例如下调准备金/降息等大政策的辅助，这也将决定本轮行情是快牛还是慢牛。
工业增加值：继续温和放缓
10月工业增加值同比增长13.2%，较9月的13.8%再次掉头向下，低于市场预期的13.3%，季调后环比0.9%，较9月显著下降，和早前公布的10月官方制造业PMI继续走低所反映的增长走势是一致的，也符合我们在对9月数据点评时所作的判断，即9月数据反弹不改增长放缓趋势。
其中，重工业增速从9月的14.3%下降至10月的13.7%；轻工业增速从12.8%降至12.1%。分行业来看，黑色金属冶炼、交通运输设备制造、电气机械及器材制造同比增速均显著下降，但是通用设备制造增长较快。
我们认为，工业增加值的放缓一方面反映外需的疲弱（10月PMI出口订单指数已有反应），另一方面也反映了前期政策紧缩的累积效应。从下游的房屋销售指标和汽车销售指标来看增速仍然在持续下滑，也预示着工业增加值仍将惯性下滑。总体来看，国内经济尽管出现一些结构和局部性的问题，但我国经济增长动能仍较稳健，目前经济增速放缓仍属温和。
固定资产投资：受前期政策调控影响，维持较低增速
1-10月固定资产投资同比增长24.9%，增速与1-9月持平，略高于市场预期的24.5%。分产业来看，房地产开发投资继续放缓。房地产开发投资累计同比增速31.1%，反应了持续的紧缩政策逐渐奏效。制造业投资增速仍然较快，累计同比从9月的31.5%微升至31.6%，分行业看，通用设备制造和通信设备、计算机及其他电子设备制造业投资增长较快，交通运输设备制造和电气机械及器材制造业则显著下降。基础设施投资主要项目累计增速均有所放缓，但水利管理投资明显上升，反映了近期财政针对水利投资的定向宽松。
我们认为，在空前严厉的房地产调控仍在延续，抗通胀整体基调也未见转向的背景下，未来制造业和房地产投资前景并不乐观。往后看，除非信贷政策有明显放松（不是目前的“微调”），我们判断目前较弱的投资需求仍将继续，资金紧张的局面也很难彻底改变，固定资产投资建设进度将进一步放缓，投资增速可能将继续下滑。
消费：增速小幅放缓
10月社会消费品零售总额，同比名义增长17.2%，较9月的17.7%略有下降，符合市场的一致预期的17.2%，经季调后环比增长1.30%，较9月的1.35%有所放缓。从分项看，在零售总额中占比较大的汽车回落明显，从9月的18.7%下降到12.6%，服装类也从9月的27.6%大幅回落至19.5%。零售总额增速放慢一定程度也受到通胀回落的影响，名义零售下滑的幅度小于本月也是小于CPI下滑的幅度的。因此总体来看，消费增速呈现平稳放缓态势。展望未来，我们对短期消费增长仍比较谨慎，认为仍将保持稳中略降的增速，但长期来看，消费会逐步成为经济增长主力，政策会向促进消费的方向转向，长期消费将保持稳定上行。
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通货膨胀数据：CPI近期幅度最大的同比增速下滑，但已被市场所预期
10月份CPI同比上涨5.5%，较9月份下降0.6个百分点；PPI同比上涨5%，较8月份下降1.5个百分点。本次CPI的同比回落幅度较大，但是主要是由于侨翘尾因素的快速减弱，因此本月的数据与市场预期的基本一致。
10月CPI环比上涨0.1个百分点，仍然为正数，但这是自8月份以来，连续三个月CPI环比弱于历史均值。从食品领域来看，10月份食品环比负增长0.2%，其中，鲜菜环比下降3.4%，猪肉环比下降1.8%，水产品环比下降1.5%，10月份食品的环比也是连续第三个月弱于该项的历史均值。从非食品领域来看，9月份环比涨幅0.2%，是连续第二个月低于历史均值，非食品与PPI一直走势较为趋同。10月份PPI环比-0.7%，PPI层面的变化显示国内工业品价格压力的消退已经形成趋势。
从近期的高频数据看，商务部11月第1周食品价格指数继续环比下降，这已是该指数连续4周环比回落，因此综合来看，未来食品价格涨幅还将继续缩小，CPI的惯性回落已经十分确定，无需再多加讨论。
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