中欧刘胜军：创业板问题的根源在于审批制

相对于主板来说，创业板暴露的问题更加严重。
在中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军(博客)看来，已经两周岁的创业板存在更大的问题。他在接受21世纪网采访时表示，创业板充满了不公和谎言，创业板几乎已经成为圈钱、破发、业绩变脸、提现机的代名词。
李胜军列举了创业板三大罪状，这在一定程度上也折射出整个A股市场新股发行定价当中存在的问题。在他看来，创业板问题的核心在于发行审核制度。
刘胜军强调，创业板只不过改变了上市标准，在制度设计上却和原来的市场没有任何改变。这需要决策层“灵魂深处的革命”。只有放弃IPO审批，市盈率才能回归合理水平，消除PE腐败和其他寻租行为，让投资者用资金来投票，选择真正优秀的公司上市，证监会才能回归主业，严厉打击内幕交易、财务欺诈和股价操纵行为。
21世纪网：IPO市场化已经是由来已久的话题，您对我国IPO市场化怎么看？
刘胜军：我近期看到21世纪网做的IPO大专题，做得还是不错的，现在正值郭树清履新中国证监会主席，媒体对IPO的监督和报道，在高度注重“面子”的中国文化背景下，这是颇不寻常的。这种中国特色的“请愿”，除了对“新官上任三把火”的期待，还有对IPO制度改革的期望。眼下，正值创业板两周年，我就重点谈谈创业板吧。
21世纪网：我看到您之前发表了不少对创业板的看法，您能再系统说一下，创业板到底存在哪些问题？
刘胜军：创业板从上市以来，市场对它的批判一直没有停止。它充满了不公和谎言，创业板似乎成了圈钱、破发、业绩变脸、提现机的代名词。我在其他场合也表示过，创业板现在出现种种怪现状，也是现在监管层面临的难题。
首先，创业板套牢无数投资者。目前创业板股票有超过八成的股票低于其上市首日开盘价，如果上市首日开盘即买进并一直持有，目前仍然有近九成投资者亏损。
其次，高成长很多成了谎言，并没有成为市场期许的“纳斯达克”。创业板被寄予了高成长的预期，但是现实是残酷的，创业板企业今年来平均净利润增长16.65%，低于中小企业板17.17%，也远低于上证A股28.47%和深证主板A股28.4%的平均利润增长率。第三季度业绩大幅“变脸”公司不在少数：271家创业板公司有105家净利润同比减少，53家第三季度净利润同比降幅超30%。
而普通投资者并不能认清这些风险。创业板公司由于规模小、发展快，风险较高，个别公司业绩起伏可以理解，但是如此大范围的业绩变脸，只能说明一个问题：上市前“化妆”化得太浓了。
再次，创业板成为名副其实的圈钱工具，高管圈钱成风。经过统计，两年间，上市公司通过IPO累计融资额为1936亿元，平均超募比例高达181.18%。很多超募资金要么被快速花光，要么躺在银行吃利息。巨额超募资金闲置严重破坏了证券市场应有的优化资源配置功能，对企业本身发展不利，也背离了证券市场的初衷。截至9月30日，创业板高管离职公告超过170份，其中2011年前三季度就超过120份。
21世纪网：这对投资者来说，也意味着巨大的伤害。
刘胜军：确实是的，投资者本来就处于弱势地位，也更容易受伤。在IPO紧锣密鼓的背后，创业板已经成为财富再分配的不公平游戏。而二级市场投资者成了创业板的集体输家，无法与上市公司创始股东和高管以及PE公司抗衡。
21世纪网：创业板出现这样种种问题的原因是什么呢？
刘胜军：创业板如此乱，在我看来主要是发行审核制度。我一直在强调，创业板只不过改变了上市标准，在制度设计上却和原来的市场没有任何改变。
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IPO审批制扭曲了证券市场供求关系，是导致创业板“高发行价、高市盈率、高超募资金”的根源。高市盈率催生了巨大的造假动力，而这种造假动力强大到足以突破任何的制度防线：胜景山河最初通过了发审委的审核，却在媒体的质疑下被迫取消发行。发审委既没有能力、也没有精力去识破造假行为。
而从本质上来说，投资者可能并不需要发审委来提他们选择。创业板发审委的审核标准虽然涵盖了成长性、盈利能力、商业模式、行业地位、技术含量等诸多标准，但发审委并没有真正的能力去识别一个公司的未来价值，能看到的只有公司业绩，发审委的标准未必是投资者选择企业的标准，不承担任何风险与责任的发审委，却在强制性地替投资者选择。比如按照发审委标准，阿里巴巴、腾讯这样的公司在创业板上不了市，但胜景山河却可以。
复杂的寻租过程，导致越是不好的企业越愿意花费时间和精力去寻租，那些真正创新的、高利润的企业反倒没有精力。结果，低质量的企业蜂拥而上，高质量的企业望而却步，这是典型的逆向选择。
21世纪网：根源既然在于审批制，要解决这些问题，您有什么建议？
刘胜军：要做到真正市场化，要做的还有很多，需要长远的努力。从我国股市设立的初衷说起的话，我国证券市场发展之初实行IPO审批制，是为了帮助国有企业融资、转制，而如今，央企都已实现上市，而且盈利能力惊人，没有借口继续维持IPO审批制。
我认为，放弃审批不会有任何问题，唯一的阻力来自既得利益者，这需要决策层“灵魂深处的革命”。只有放弃IPO审批，市盈率才能回归合理水平，消除PE腐败和其他寻租行为，让投资者用资金来投票，选择真正优秀的公司上市，证监会才能回归主业，严厉打击内幕交易、财务欺诈和股价操纵行为。
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