本报告导读：
同业收入利润大幅增长，给公司管理层也带来了相应的压力，今年公司继续做大收入、大幅推升盈利的动力应该很充足，完全可以期待公司实现超预期的业绩。
投资要点：
2011年年报摘要：
收入203.5亿，净利润61.6亿，分别增31%、40%，Eps1.62元，已披露业绩快报。拟10股派现金5元，分红比率31%。
预收款90亿，后续释放仍有余力：
预收款较11年三季末增加11亿、较10年底增加19亿。从去年7月开始，公司有意识控制经销商打款速度，甚至减少了些经销商计划以保证实现预收款周期达到1个多月的目标，但年末预收款仍大幅增加显示未来利润释放仍有较大余力。
营业税金率降1.1pct、毛利率降2.6pct、期间费用率降4pct：
1）原辅材料涨价、人工成本增加致毛利率同比有所下降，其中高价位酒毛利率降1.2pct、中低价位酒毛利率降7.2pct，公司高价位酒收入占比76%、毛利占比90%，预计今年五粮液提价效应显现将带来毛利率水平改善。2）销售、管理、财务费用率分别下降1.4、1.5、1.1pct。
期待公司酝酿中的销售体系改革：
公司在年报董事会报告中首次明确提出“行业内的竞争异常激烈，部分体制机制灵活的企业营销手段不断创新，快速崛起”。应该说，同业竞争给公司带来了一定压力，但同时也增添了公司进行销售体系变革的动力，目前具体方案尚在酝酿中。考虑到今年新董事长上任，且新领导曾长期处于销售一线，因此我们对公司销售体系未来的变动寄予厚望。
短期市场心理影响主要来源于对政策的担忧：仅“限制公款购买高档酒”的可执行性不强，短期对市场有心理影响。白酒一季报增速仍显著快于其他行业，在低估值条件下比价效应依然存在。
盈利预测与投资建议：
公司今年增长确定，十二五规划对应未来几年收入复合增速30%，销售体系变革和同业业绩大幅增长都将给公司带来一定压力，我们期待公司未来可以实现超预期的业绩增长。保守预计12-13年Eps2.33、3.04元，“增持”评级，目标价42元。
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