业绩基本符合我们预期
11年度公司实现营业收入37.17 亿元、营业成本32.67 亿元，分别同比增长20.7%和18.1%，实现归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元，同比增长46%，对应全面摊薄EPS0.67 元，基本符合市场与我们预期（我们在年报前瞻中预计公司全年业绩为0.66 元）。公司11 年拟每10 股派发现金股利人民币2 元（含税），同时以资本溢价形成的资本公积向全体股东每10 股转增3 股。第四季度单季度实现营业收入10.73 亿元，净利润0.27 亿元，分别同比增长4.8%和82.1%，我们1 季报前瞻预测公司1 季报净利润同比增长40%。
收入增长主要来自媒介代理业务，毛利率上升明显，费用率基本稳定
11年全年媒介代理业务实现营业收入33.2 亿元（收入占比89.4%），同比增长20.4%；品牌管理业务实现营业收入1.79 亿元（收入占比4.8%），同比增长12.1%；自有媒体实现营业收入1.83 亿元（收入占比4.9%），同比增长14.3%；此外公关活动、杂志发行也分别贡献0.32、0.06 亿元收入（分别占比0.9%和0.02%）。公司综合毛利率已有明显提升，从上年的10.1%提升至11 年的12.1%，主要原因在于一方面媒介代理业务毛利率显著提升（从上年的4.8%增长至7.2%），另一方面在于11 年收购的公司毛利率水平相对较高。同时公司费用率略有升高，销售费用率和管理费用率分别增长0.9 和0.2 个百分点至5.9%和1.7%，主要原因在于人力成本的提升以及公司业务合并范围扩大导致管理费用提升。
品牌管理业务稳步增长，客户构成进一步优化
11 年公司品牌管理业务获得较快的增长，同比增长12%，主要原因是来自通讯、快速消费品、医药保健、汽车等行业的营销收入增速显著。同时公司品牌管理客户结构在区域上也进一步得到优化，来自华南以外地区的客户占比达到61%，而未来随着公司品牌管理业务的持续发展，客户群体无论在行业构成还是在地域分布上都将会进一步优化，从而提高公司自身抗风险的能力，并进一步提高未来成长的空间。
规模效应逐步显现，媒介代理业务毛利率显著提高
11 年全年公司媒介代理业务毛利率显著提高，从上年的4.76%提升至7.16%，主要原因在于公司从过去分散式的代理模式转变为分散式、集中式以及买断式代理相结合的代理模式以及公司业务规模扩大所带来的议价能力的提升。
自有媒体业务毛利率下降显著，主要在于车身投标价格提高
11 年自有媒体业务毛利率为25.6%，相比去年同期下降6.82%。主要原因在于车身媒体使用权于11 年到期进行重新招标导致成本上升，我们预计未来随着广告价格的重新调整，自有媒体业务毛利率将会有显著的回升。
投资建议及评级
我们维持盈利预测，预计12/13 年EPS 为0.99/1.34 元，同比增速分别为47%和36%，当前股价分别对应12/13 年23/17 倍PE，略低于营销服务行业平均估值水平。营销服务行业增速与宏观经济状况紧密相关，在未来宏观经济有可能下滑的背景下，我们建议关注具有整合潜力的行业龙头企业：1）行业龙头企业具有更多的优质广告客户，抗风险能力显著优于其他企业；2）宏观经济下滑背景下龙头企业存在逆向扩张的可能。公司是国内广告行业龙头企业，并且在持续寻求产业链整合的机遇，11年3 月与6 月公司分别收购重庆年度与广州旗智51%股权，成功实现了产业链纵向横向拓展，随着公司全营销服务产业链布局的推进，后续整合收购推进概率较高，维持“买入”评级，目标价30 元。
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