史鉴A股IPO改革 四维度剖析新股三高现象

编者按:证监会4月1日下午召开新闻发布会，发布新一轮新股发行制度改革指导意见征求意见稿，公开向社会征求意见。一时间，新股发行制度改革再度成为市场最关注的热点话题。今日本版从23年新股发行改革历程，历史上炒作新股带来的市场之饬，本次发行制度改革的新意与各方看法，以及IPO改革顶层设计等四维度，全面揭开新股发行改革给资本市场带来的新动力。
新股发行历史演变10大节点
4月1日，证监会最新发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知，意见稿拟扩大询价对象范围，允许主承销商挑选5-10名个人投资者询价，提高网下配售比例，并允许IPO发行存量老股，增加流动性，但老股转让资金解禁有限制。意见稿拟解除网下配售三个月的锁定期。
事实上，中国证券市场自诞生以来，新股发行方式的改革就一直没有停止过，期间经历了漫长的不断探索和完善的过程。回顾A股历史上几次重大的新股发行体制改革，吸取过去成功的经验，是为了更好的服务未来，以促进资本市场的更大发展。
第一，1991年之前由于种种局限性，采用过内部认购的发行方式，而最早的新股发行没有招股说明书，亦没有刊登发行公告。
第二，认购证。由于发售预约单、有限期认购证、发行抽签表等新股发行的共同特点是有限量，故归类为限量发售认购证阶段。
有限量的限制，认购证供不应求，加上新股发行上市后的暴利，易引发各类经济问题和社会问题，最终这类有限量认购证发行方式被淘汰，A股进入无限量认购证发行阶段。
1993年之后改为无限量发售。投资者购买股票时先购买新股认购表，该表在规定的时间内无限量发售，当有效申购量大于股票发行量时，主承销商将认购申请表连续排号，通过抽签产生中签号码，投资者凭中签申请表认购股票。
第三，等比例配售。1994年开始施行全额预缴、比例配售、余款即退的发行方式，而此前1993年8月18日，国务院证券委颁发关于1993年股票发售与认购办法的意见，根据该《意见》，股票发行方式还可以采用与银行储蓄存款挂钩的方式。
第四，网上发行。1994年，以岁宝热电和琼金盘为试点，尝试通过证券交易所网络系统竞价发行新股并取得成功。同年，粤宏远通过深圳证券交易所交易系统定价发行新股。1996年开始上网定价发行方式，此法的实施并成为主要发行方式。主承销商在“上网定价”发行前应在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户，申购结束后，根据实际到位资金，由证券交易所主机确认有效申购。上网定价发行方式充分利用了现代化的通讯手段和先进交易系统，是迄今为止最为流行、最为安全、效率最高的发行方式，受到了管理层和投资者的认可和支持。
第五，网上网下配售。1999年7月29日，证监会决定允许股本在4亿元以上的公司向法人配售新股。1999年9月9日，首钢股份首次采用法人配售的发行方式，获得巨大成功。2000年2月14日推出的按一定比例向二级市场配售的发行方式，将向证券投资基金优先配售后的新股，再以50%进行上网定价发行的同时，以50%向二级市场投资者配售，具体方法是每1万元市值可申购1000股，由抽签来确定。2000年4月5日，中国证监会发通知，允许发行后总股本在4亿元以下的公司也可以向法人配售新股。
第六，2001年上网竞价发行方式，证监会起草了《新股发行上网竞价方式指导意见》（公开征求意见稿），标志着上网竞价发行方式将得以广泛采用，减少主观操作，防止违规行为和黑箱操作行为的发生。
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其实，早在1995年10月，证监会专门就股票发行方式问题提出了《关于股票发行与认购的意见》，《意见》指出，经批准也可以采用上网竞价发行试点。
第七，2002年推出全部向二级市场配售的发行方式，2002年5月21日证监会公布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》。通知称，鉴于恢复向二级市场投资者配售新股的技术准备已经完成，决定恢复向二级市场投资者配售新股的发行方式。
第八，2005年引入新股询价制度。其实，早在2001年10月，一些公司开始实行询价发行方式。询价发行方式给申购的投资者一个询价区间（即申购价格上限和下限），然后根据投资者对该询价区间占大多数价格认同来确定发行价格后，以该价格进行配售。
第九，市场化定价。2009年6月份，证监会出台新股发行制度改革的方案，主要内容是“在新股定价方面，完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，形成进一步市场化的价格形成机制”，这次发行制度改革的基本原则和方向是“坚持市场化方向,促进新股定价进一步市场化，目的是实现新股定价的市场化”。
第十，2010年引入第七类询价机构询价制度。
观察以上进程不难发现，成功的新股发行改革，一定是追求安全、高效以及符合“三公”原则的市场化改革。通过历史上新股发行的不断推进和改革，我国的新股发行体制已经取得了阶段性的成功和成果，为A股市场整体的健康发展奠定了基础。而证监会最新发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》，将IPO市场化改革进一步推向深入，为新股发行体制改革的最终成功作出关键性的新贡献。
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