单月同比仍下滑,但降幅较2月收窄。中国人寿2012年一季度按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1138亿元,同比减少7.5%,3月单月保费344亿元,单月同比减少10.42%,降幅较2月份缩窄。扣除3月保费,中国人寿前两个月保费同比下滑6.15%。
受公司主动结构调整的负面影响,个险新单保费收入大幅负增长,且落后同业,但缴费期限结构有所好转。中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额,寿险保单缴费期限都低于其他几家上市公司,影响了保费收入的持续性,且易发生集中给付情况。中国人寿2011年二季度开始更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,预计3月份个险新单负增长近30%,一季度累计降幅超过20%,但五年期及以上保单仍实现正增长,保单利润率提升。此外,2012年中国人寿营销员整治已经完成,增员情况将好于2011年。
高基数导致银保保费持续大幅负增长,2012年上半年仍将持续。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保市场秩序,对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长。而由于2011年上半年《指引》并未得到有效贯彻执行,2012年面对的银保新单基数仍然非常高,2012年上半年的持续负增长几成定局。中国人寿3月单月银保新单预计负增长40%左右,期缴新单负增长20%,降幅较前有所扩大。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅将缩窄,但改善可能低于预期。
公司未来发展策略面临一定不确定性。中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,大力调整险种结构和期限结构,加大长期保障型保单销售力度。经营目标的转变得到市场广泛认可,股价表现亦优于同业。而3月份中国人寿集团总裁更换,股份公司新董事长也将于5月份股东大会后正式上任,预计将导致公司未来发展目标和经营策略的转变。2011年中国人寿新业务价值增长2%,预计2012年将实现5%的增长。
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善,但相比其他上市保险公司,并无估值优势。而考虑公司管理层变动的带来的发展策略的不确定性,短期不作推荐。（申银万国证券研究所）
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