事项：
公司披露年报：2011年收入同比增13.9%为96.9亿，净利润同比-15.4%为15.13亿，每股收益0.76元，每股净资产3.11元。分红预案为每10股派发现金红利4元（含税）。
公司披露2012 年一季报：1Q12 收入同比1.2%为22.6 亿，净利润同比-13%为3.52 亿，每股收益0.18 元，每股净资产3.29 元。
投资要点：
国外收入增幅较高、国内收入增幅优于汽车行业产量增幅
2011 年福耀玻璃国外实现收入同比增长29%，国内收入同比增长8.34%，国内收入表现优于国内汽车产量增幅，海外收入占总收入比升至31.25%。从产品类别看汽车玻璃实现收入同比增长15.59%，浮法玻璃实现收入同比增长5.28%。
成本上升致利润率下降，净利率或已重回上升通道
2011 年在材料及人工成本上升、人民币升值、利率上浮等诸多不利因素影响下，公司成本费用压力较大。房地产调控导致子公司通辽公司建筑级浮法玻售价大幅下跌。2011 年成本费用率同比增加5.6 个百分点，比年初计划上升了3.1 个百分点。其中汽车玻璃成本费用率同比增加2.7 个百分点，浮法玻璃成本费用率同比增加14.7 个百分点。1Q12 我国汽车产量同比-1.83%，福耀玻璃收入同比增长1.2%，但该季费用率及所得税率同比提高较多，导致净利润同比下降13%。从净利率变化趋势看公司或已扭转自4Q09 以来的下行趋势，重回上升通道。
浮法玻璃自给率上升、2013俄罗斯厂迎收获
子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司投资建设的汽车级优质浮法玻璃的第1 条生产线于2011 年5 月份点火，2011 年7 月份起出产汽车级浮法玻璃原片，增强了内部供应保障能力并同时降低了成本。我们估计目前公司浮法玻璃原片自给率在70%—80%。
公司审时度势，调整新项目的投资节奏，重庆浮法第2 条汽车级优质浮法玻璃生产线和计划于2012 年初投产的郑州福耀汽车玻璃项目，调整推迟至2012 年4 月点火和2012 年底开始投产，郑州项目建成后，将进一步完善市场布局、形成新的利润增长点。
2011 年度俄罗斯汽车产量创历史新高近200 万辆，同比增长41.7%，俄罗斯汽车工业将进入快速发展阶段。福耀计划于2013 年3 月底建成投产的俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目将迎来难得的发展机遇。
盈利预测与投资建议
公司计划2012年实现收入106亿元(同比9.4%)，成本费用率控制在81.6%以内，为完成2012 年工作计划，公司预计全年资金需求为125.6亿元，其中经营性支出100亿元，资本支出17.5亿元。我们预计2012年、2013年福耀玻璃EPS分别为0.85元、1.04元，对应目前股价动态PE为9.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1） 石油价格大幅上涨影响公司毛利率回升；2）新项目投产进度与下游需求匹配不一。
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