报告摘要：
国内外尿素价格持续大涨超预期：
4月份以来尿素涨幅高达10.6%，两周之内由2260元/吨上涨至2500元/吨，并创出历史新高，主要原因有三方面，一是国内需求旺盛助推尿素价格大幅上涨，小麦追肥季节、出口集港和复合肥厂采购拉动；二是国内天然气短缺加剧尿素供给紧张，目前我国气头尿素主产区的川渝、云贵地区的天然气供给严重短缺，历史上气头盈利能力最好的尿素企业云天化由于缺气今年一季度尿素开工率非常低，已经出现亏损了；三是国际尿素价格大幅上涨，原油价格走高为生物乙醇开辟了市场，以玉米乙醇为主的新能源计划间接导致了化肥需求的迅猛增长，美国是全世界最大的尿素进口国，其40%-50%左右的尿素是需要通过国际进口解决的，这直接导致了以美国为首的国际尿素价格首先上涨，带动了世界其他地区的尿素价格上涨。阿拉伯海地区尿素FOB价格已经由年初的390美元/吨上涨至510美元/吨，涨幅高达31%。
关税新政将促使尿素淡季出口获利丰厚：
自08年12月尿素出口"基准价"一说出现以来，虽然政府并未明确出口基准价是否含关税，但海关方面一直按含关税来执行。2011年3月份各方曾就"出口基准价"是否含关税进行过一次质疑，期间财政部也曾认定出口基准价应为不含关税的价格，但终因无明确文件出台而没有实现，海关方面也依旧按照含税执行。12月16日财政部发布2012年出口关税文件，文件中终于明确标示2012年尿素出口2100元的出口基准价为不含关税价格。在国际尿素价格高企的时候，财政部对于出口基准价是否含关税的界定比单纯提高出口基准价对出口更为有利，在国际价格FOB为500美元/吨时，在2100元/吨为出口基准价时，不含关税比含关税将少交关税300元/吨。可以预见的是2012年我国尿素出口的量可能会大幅增长，2012年的尿素淡季出口注定不淡。
公司受益尿素涨价弹性最大：
气头尿素"气荒"将间接利好煤头尿素，川渝地区气头尿素企业由于缺气已经导致全年开工率不足50%，而且这种局面以后也会越来越严重，要不就是气荒导致开工率不足，产量下降，尿素价格上涨，要不就是使用工业气，抬升尿素行业整体成本，进而推动尿素价格上涨，这些对煤头尿素来讲是受益的。我们按"产能市值比开工率"作为评价指标衡量相关上市公司的受益弹性，鲁西化工受益程度最高。
投资建议及评级
公司下半年公司尿素的毛利率达到了16.31%，这一毛利率已经与煤头尿素标杆企业华鲁恒升的毛利率相当，这主要得益于公司完善成本管理，提高经济效益。而公司新建的航天炉由于可以使用成本更低的烟煤为原材料，50万吨航天炉尿素的盈利能力将更好。受益国内外尿素价格大幅上涨和2012年关税新政，我们预计公司2012年的业绩将出现大幅增长，预计2012、2013、2014年公司的EPS分别为0.48元、0.62元、0.72元，按照2012年15倍PE估值，6个月目标价7.2元，上调投资评级至“买入-A”。
风险提示
尿素价格波动风险、其它化工产品价格波动风险。
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