庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只？（4/26）

恒源煤电：季度业绩稳健增长 看好公司成长潜力


投资要点
公司于2012年4月25日发布2012年第一季度报告：2012年一季度实现营业收入25.3亿元，同比增长21.87%；利润总额3.74亿元，同比增长28%；实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元，同比增长30.75%；每股收益0.28元，同比增长33.33%；加权平均净资产收益率4.44%，比上年同期增加0.62个百分点。公司一季度业绩基本符合我们此前的预期，业绩增长源于煤炭产销量和价格同比双增长。
公司在经营管理上深挖潜能，产销量和价格将继续保持增长，成本或有效控制。2012年一季度：煤炭均价705元/吨，同比上涨3%。商品煤销量324万吨，同比上涨13.29%。而吨煤成本仅上涨9元/吨至502元。因此毛利率提升5.6个百分点至32.8%。我们认为，公司2012年商品煤销量将继续保持增长，增量来自钱营孜矿扩产和五沟矿产量的提升，同时卧龙湖矿将扭亏为盈。而销售均价同比将略有提升，吨煤生产成本有效控制，管理费用在去年大幅增长84%之后，今年将在7.5亿元的基础上下降至7亿元以下。
业绩将保持稳健增长
皖北煤电集团立足安徽省内，不仅在山西、内蒙古站稳脚跟，而且主动出击澳大利亚、新西兰等地配置资源，谋求可持续发展。集团拥有煤炭资源储量达到52.8亿吨（已探明）。预计到“十二五”末煤炭产能突破4000万吨，其中山西产能1000万吨，在内蒙古陕西1000万吨，省内2000万吨（包含公司）。
投资建议及评级
我们认为，公司2011年业绩相对保守、基数较低的情形下，2012年产销量和销售均价将保持小幅增长，成本有望得到有效控制。因此，公司业绩将呈现稳健增长的态势。维持预测公司2011~2014年净利润分别为为11.4亿元、14.1亿元和15.09亿元。对应EPS分别为1.14元、1.41元和1.50元。目前公司规模较小，属于典型的“大集团、小公司”，未来仍有较好的成长空间。维持公司“买入”评级，目标价格区间19.38~21.18元。
东北证券：利润环比改善明显


报告摘要：
利润环比改善得益于费用率的下降
2012年1季度单季东北证券共实现营业收入2.6亿元，同比减少30%，环比增长99%；单季度净利润0.5亿元，同比减少53%，环比实现大幅扭亏（2011年4季度亏损1.8亿元）；1季度利润下降的原因主要在于经纪业务收入的减少和费用率的提高；而利润环比的大幅改善也同样来自于费用率的降低。报告期末，公司的净资产为31亿元，每股净资产为4.9元。
经纪业务收入同比下降约四成
2012年1季度公司实现经纪业务收入1.4亿元，同比下降41%，主要是由于市场的日均股票成交量（2011Q1为2337亿元）同比下降约34%；同时，从经纪业务收入及股票日均交易额的变化来看，公司的佣金率较为稳定。环比来看，公司的经纪业务收入增长了25%，高于行业日均交易量的环比提升幅度19%。
费用率环比大幅改善
2012年1季度公司的费用率（营业支出/营业收入）为78%，较2011年同期的64%有明显提升，这是公司业绩同比下降的重要原因。费用率的变化同样是公司1季度利润环比提升的主要原因：公司2011年4季度营业支出达到营业收入的2.1倍。
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自营业务环比略有改善
2012年1季度市场环境有所回暖，公司自营业务略有改善，获得了正收益（0.06亿元），而2011年4季度为亏损0.56亿元。但总体来看，公司的权益类仓位已经有了较为明显的下降，自营业务的弹性有所缩小。
投资建议及评级
考虑增发后东北证券2011年的P/B（约2.1倍）在上市券商中仍不具备明显优势，我们维持东北证券“中性-A”的投资评级，给予18元的目标价，对应增发后2011年2.5倍的P/B。
风险提示
股票成交量大幅增长；自营收益超出预期。
天晟新材：高分子发泡材料龙头 期待新项目进展


一季度业绩回顾：
天晟新材2012年一季度业绩公布，实现营业收入1.27亿元，同比增长61.5%；实现营业利润1328万元，归属于上市公司股东的净利润1091万元，同比增加36%；合每股收益0.08元。
正面：
PVC泡沫材料为业绩增长提供充足量能：PVC泡沫结构材料是公司的“现金牛”产品，盈利能力依然强劲。今年公司产能预计将由4500吨提高至7000吨，为业绩增长提供充足的量能支持。
新产品项目蓄势待发：PET结构泡材料建设在即，PMI200立方的大中试项目和超临界PP发泡百吨级生产线预计8月底建成。
负面：
经营现金流为负：公司一季度经营现金流为-3575万元，连续四季度为负，主要受公司扩张期应收款增加及战略囤积原材料巴萨木影响。但同、环比已出现改善迹象。
毛利率有所下滑：公司一季度毛利率降至29.4%，同、环比分别下降5.5%和3.2%，主要因公司为确保销售量，部分产品售价降低。
估值与建议：
我们维持公司2012－2013年盈利预测0.57元和0.73元。目前股价对应2012-2013年PE分别为29x和23x。考虑公司中国高分子发泡行业龙头低位及丰富的后续新产品储备项目，维持“推荐”评级。
风险：
1、主营产品毛利率持续下滑；2、新项目投放进度不达预期；3、风电市场需求减弱；4、市场估值中枢下行风险。
航天信息：业绩略超预期 全年有待观察


一季度业绩略超预期
2012年一季度公司实现营业收入291,591.91万元，同比增长为21.39%；销售费用6,612.48万元，同比增长25.56%；管理费用12,817.82万元，同比增长22.59%；归属于公司股东的净利润32,329.66万元，同比增长16.84%；归属于公司股东的扣非后的净利润23,841.74万元，同比增长17.04%。
2012目标收入无忧，业绩增长有待观察
从公司主营细分产品来看，网络、软件与系统集成收入实现较大增长，同时导致毛利率比去年下降0.9%；公司2011年已收到增值税退税2077.55万元，由于增值税退税实施细则颁布较迟，公司本部及部分子公司尚未收到部分增值税退税，退税在一季度报表并未体现。此外，由于航天科工集团资产证券化率较低，航天信息作为集团最佳的资产证券化平台，集团层面的领导进入公司董事会有利于集团推进内部资产整合。
盈利预测和估值
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我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.17元、1.39元、1.61元，对应2012-2014年动态市盈率16、14、12倍，目前仍有明显的估值优势。考虑到公司增长的确定性较高，我们按照公司2012年20倍PE给予12个月23.4元目标价，维持“买入”评级。
老凤祥：收入和利润保持高速增长 业绩符合预期


收入和利润高速增长，业绩符合预期
公司2011 年实现营业收入211 亿元，增长47.57%，其中，四季度同比增32.41%；归属于母公司净利润5.23 亿元，同比增长83.1%，每股收益1.2元，扣非后，同比增长107.42%，业绩符合预期。其中，珠宝首饰实现销售收入159.7 亿元，同比增长55.98%。主要得益于珠宝市场的繁荣以及公司渠道的快速扩张，公司继续通过积极的品牌拓展战略和市场营销策略，已经建立起除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络。截止2011 年底，老凤祥自营银楼和自营专柜已达到139 家，连锁加盟店及经销网点已发展到1876 家，门店合计2015 家。公司综合毛利率较上年下降0.28 个百分点，其中，珠宝首饰下降0.49 个百分点，主要因为黄金占比提升以及批发业务的快速发展。公司经营效率有所提升，期间费用率同比下降0.83 个百分点。一季度营业收入同比增长10.94%，归属于母公司净利润同比增长18.98%。业绩略低于预期。
2012年经营展望
2012 年公司加快从产品经营向资本经营的跨越，形成两轮驱动，为老凤祥持续健康发展产生新的动力；继续加快全国营销网络建设，抢占市场，提高份额。全年新增专卖店不少于120 家，力争到“十二五”期末，老凤祥拥有的专卖店资源翻一番，超过1000 家。同时，加紧境外市场布局，迈出国际化战略的关键一步；增加新四类产品销售规模，改善产品综合毛利率。我们认为公司作为黄金珠宝行业的龙头企业，具有很强的品牌优势以及渠道优势，未来仍将受益于行业高景气，销售收入有望保持快速增长。
盈利预测及投资建议
公司具有明显的品牌优势和渠道优势，随着公司加大自营渠道的建设以及新四类占比的提升和黄金销售占比的下降，公司毛利率水平有望逐步提升。考虑到宏观经济及金价对需求的影响，我们微幅下调2012-2013 年EPS 至：1.53，2.00 元（此前：1.59，2.05），2014 年EPS：2.59 元，目标价：38元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D 延期交易存在风险。
宋城股份：杭州市场经营稳定 政府补贴增厚业绩


每股收益符合预期
报告期内，公司实现收入7087万元，同比增长26.8%；实现净利润4090万元，同比增长53.9%；扣除非经常性损益之后的净利润2068万元，同比增长65.6%。一季度每股收益0.11元，符合市场预期。营收增长主要来源于宋城景区人数较去年同期出现显著增长以及杭州乐园提价和经营时间较去年同期有所延长。
杭州市场经营趋好，仍是2012年主要营收来源
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由于异地复制项目仍在建设期，2012年杭州市场仍将是公司的重心。宋城景区二期将于5月推出，届时宋城景区将形成以《宋城千古情》为核心、四个小剧院表演为补充的综合演艺产品，景区票价和人均消费仍有提升空间；杭州乐园新扩建的水公园预计于二季度推出，对游客吸引力进一步提升；烂苹果乐园预计三季度投入运行，预计全年略有亏损。
异地项目建设稳步推进，预计2013年多个项目试营业
目前，公司异地复制项目中的三亚、丽江、泰山、石林等四个项目已处在建设期，公司计划于2012年末至2013年初至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。我们预计异地项目将至少有一年左右的培育期方可贡献盈利。
投资建议及评级
公司未来的价值提升主要取决于异地项目能否成功运营。鉴于公司的优良体制和在景区运营、演艺表演领域的深厚积累，我们对其异地项目的成功有较强的信心。预测公司2012到2014年摊薄后EPS分别为0.54、0.69、0.87元，当前股价对应动态市盈率27x、21x、17x，给予公司"增持-B"的投资评级，公司的建议股价为16.2元。
风险提示
公司异地项目开业时间和盈利能力可能低于预期。
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