庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只？（5/18）

中海达：掘金北斗导航 优选测绘龙头


专注导航测绘领域，业绩快速增长
公司专业从事于高精度GNSS软硬件产品的研发、生产和销售。公司在传统测量型GNSS领域中位居国内第二，上市以来着力发展GIS数据采集器、海洋产品及GNSS工程服务三大业务。2008-2011年，公司收入和净利润的复合增速分别达到30.3%和36.5%。
北斗导航大势所趋，测绘领域潜力凸显
在国防安全、行业需求的推动下，北斗二代建网步伐有所加快，已发射组网卫星13颗，同时国家各部委的配套政策也相继推出，促进北斗导航与现有电子、通信、计算机技术的融合发展。
我们自上而下梳理了产业链，上游元器件研发因投入较大、技术门槛较高，难以在短期内攻克；民用终端领域因准入门槛过低，市场竞争极为激烈，且存在被智能终端替代的风险；地图软件行业的盈利模式转变尚需时日。综合考虑，导航测绘行业兼具军用导航的专业性和民用导航的可拓展性，且行业中有Trimble这样的成功企业可借鉴，有望走出能长大的公司。
外延扩张，直面1.5倍增量市场
2012年，中海达通过外延兼并的方式设立苏州迅威和海达数云，跨入光学测绘和三维激光测绘市场。我们估算，2011年公司原有高精度GNSS测绘产品、GIS数据采集系统、海洋产品的市场规模总计约25亿，而光学测绘、三维测绘的市场规模合计达37亿，换言之，其增量市场规模将是原有市场的1.5倍以上，考虑到进口替代、海外出口潜力巨大，多波束等高端海洋产品推出以及系统工程业务（灾害监测业务市场规模过百亿市场）存在爆发的可能等，公司具备了中长期发展的空间。
产品线布局趋于完善，协同效应将在未来1-2年逐步显现2012年，公司推出高端GNSS测绘产品iRTK系列，产品线向高端进一步延伸，同时推出Qcool系列GIS数据采集器替代原Garmin的代理产品，至此，其在测绘领域的产品线布局和渠道拓展初步完成，并有望与系统工程、海洋产品、光学测绘等产生协同效应，着力为客户提供“一站式”解决方案。
投资建议及评级
综上所述，我们认为市场环境、行业趋势及其自身的核心竞争力均支持公司在营收规模上有所突破。前期的股权激励及高管增持均彰显了管理层对公司长期发展的信心。经测算，公司2012-2013年EPS分别为0.44元、0.6元，对应2012年35倍PE，给予“买入”评级，上调目标价至15.4元。
置信电气：非晶合金变压器应用即将爆发


配电网建设加速，农网升级改造启动，配电设备需求旺盛：
根据国家电网公司和南方电网公司工作会议内容及预设投资规划，“十二五”期间配电网投资将是电网建设投资重点：两网公司合计投资预计6000亿元左右；新一轮农网升级改造工作启动，三年投资约2000 亿元。巨大的投资将带动配电设备需求转旺。
非晶合金变压器应用即将爆发：
非晶合金变压器空载损耗小，跟普通硅钢变压器相比，节能效果明显，全寿命周期内经济性优势突出；经过多年磨练，国内已经突破非晶合金宽带材规模制造瓶颈，并建立起充足的铁芯产能；发改委、能源局对电网节能提出了新的要求。源于以上因素，我们判断，非晶合金变压器市场即将打开。
非晶合金变压器制造的王者-置信电气：
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公司自成立以来一直专注于非晶合金变压器的研制和销售，产品系列全面，制造工艺技术全球领先。2003-2008 年是公司业务的高速成长期，2009-2011 年受需求结构因素的影响，增长停顿。2011 年下半年国网电科院入主置信电气，公司生存与发展的条件发生根本性转变，由此我们预计，在新的扩张性需求支撑下，公司将步入新的增长阶段。
电网系统节能改造需求有效支撑置信电气产能扩张：
根据国家电网以及南方电网最新的会议内容以及工作安排，我们确认非晶合金变压器在电网系统的市场已经开启，预计年均市场容量在18.2-20.5 万台（每台容量按315kVA 计算）；置信电气作为国网公司旗下唯一的非晶合金变压器研制平台，预计重组后产能将达到15 万台，将有能力满足电网系统的需求。
网外市场空间广阔：
非晶合金变压器在电网系统外亦存在很好的应用市场空间。我们预计在新能源发电和工矿企业内部配用电环节中，保守预计每年市场实际需求在3.9-6.2 万台（每台容量按315KVA 计算）。置信电气已专门开发研制出了适合市场需求的产品，并在一些重要的国家示范性项目中成功应用，丰富了自身产品线，也为公司今后开拓网外市场奠定了基础。
盈利预测及投资建议：
根据我们对公司经营状况的理解，以及对非晶合金变压器行业状况的判断，结合公司业已公告的重组草案，我们预计公司2012、2013 年实现营业收入分别为38.23 亿元、49.52 亿元， EPS分别为0.46元、0.68元。参考绝对估值价格测算值，我们认为公司重组后投资价值为16.32 元，按照2012年35倍PE，2013年25倍PE，我们认为公司股价目标区间为16.1-16.9元，给予公司“买入”评级。
宇通客车：宣布股票激励计划


投资要点
本次激励计划解锁的业绩指标要求符合我们预期。“以2011年为基准年，2012年营业收入增长率不低于10%，2012年净利润增长率不低于10%”意味着公司2012年主营客车业务净利润（剔除非经常损益及股权激励成本）增长率不低于22%，与我们的预期基本一致。
短期而言，股权激励成本对公司盈利的有一定负面影响。假设以2012年4月27日为首次授予日，本计划首次授予部分需要摊销的股权激励成本约为41,882.94万元（以假定的首次授予日公司股票收盘价计算）。从匀速摊销的角度考虑，按首次授予部分每期的解锁比例摊销该等成本，2012年为16,753.18万元，2013年为12,564.88万元，2014年为12,564.88万元。
预留部分的成本确认方式与首次授予部分相同。假设2012年4月27日为预留授予日，本计划预留部分需要摊销的股权激励成本约为4,525.46万元（以假定的预留授予日公司股票收盘价计算），按预留部分每期的解锁比例摊销该等成本，2013年为2,715.28万元，2014年为1,810.18万元。
我们可能会下调2012年的盈利预测10%左右,具体下调幅度将取决于首次授予日公司股票收盘价。
投资建议及评级
长期而言，本次激励计划有利于宇通客车吸引与保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干，提高公司核心竞争力及可持续发展能力。我们认为，作为大中客的龙头企业，宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。客车业务方面，宇通客车继续保持稳健增长态势。
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2012年前4个月，宇通客车实现客车销量为13,728辆（其中校车2,734辆），同比上升20%.我们估计宇通客车2012年客车销量同比增长20%至56,000辆。如果公司股价短期下跌，对于注重基本面的长期投资者而言，将是一个较好的买入机会。维持“买入”评级。
海南航空：品牌提升+成长空间+资产注入预期


运力侧重国内，客座率领先
2012年前3月，公司RPK同比增长21%，其中国内、国际航线分别增长24%、-1%；ASK同比增长20%，其中国内、国际分别增长26%、-11%；整体客座率84.1%，同比提升0.6个PCT。由于公司去年新增运力集中于下半年投放，今年的运力引进分布较为均衡，由此全年运力增长前高后低。受欧债危机的影响，公司在短期内调整运力结构，运力增投侧重国内市场，削减国际运力，有利于短期内规避国际市场的不确定性，提高国内份额稳定收益。
立足航空主业，竞争优势日益突出
立足主业，资产注入、资源协同预期，将大大提高市场份额。
连续荣膺全球五星级航空公司，大大提升品牌价值。
北上广深空域紧张，公司广泛的中西部和二三线市场布局，量价弹性较大。
人机比最优，单位成本控制良好。
海南大本营，受益国际旅游岛建设，规避高铁竞争。
拟定增降负债，增厚每股净资产、提高安全边际
公司非公开发行不超过19.1亿股新股，募集资金80亿元，其中60亿用于偿还贷款，剩余补充流动资金。非公开增发后，资产负债率将由20121Q82%降至70%，短期偿债能力明显提升；每年可节约利息费用约4亿元，加之总股本增厚，预计EPS摊薄30%，而BPS由3.4元提高到3.7元，增厚10%。
盈利预测
基于新加坡航油均价130美元/桶（比年初预计略有下调）、人民币升值0.5%的假设条件，我们小幅上调公司2012-14年EPS至0.36、0.53、0.69元，目前股价对应14.5×12pe、1.2×12pb。经过敏感性分析，油价每下跌10%，对公司盈利增厚11%。成长性突出，具备资产注入预期，建议重点关注，给予持有评级。
风险提示
经济下滑、油价大幅上涨、高铁贯通。
瑞丰光电：技术领先的LED封装厂商


要点：
技术能力领先
根据我们从其他LED同行公司以及设备商处了解，公司最大特点是技术能力突出，相比国内其他同类公司具有一定技术优势。公司主要定位两大产品：中大屏幕背光和照明，另外汽车也是公司未来发展方向之一，而低端的显示产品公司将逐渐退出。
中大尺寸背光：是国内少数可批量供货的公司
中大尺寸LED背光是公司的特色产品，2011年收入1亿左右，同比增长71%。其中大尺寸电视收入总额3000多万，其中来自康佳（公司二股东）的收入2637万，是公司最大单一客户，长虹也有少量供货。我们预计2012年大尺寸电视背光将达到8000万-1亿的规模，其中康佳将是主力客户，而长虹也有希望在去年基础上翻倍，另外公司也在加紧开拓海信、创维、东芝等客户。
照明业务是未来最大的潜力市场
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由于照明市场是未来最大的LED应用领域，公司也将其作为最重要的发展方向之一。2011年公司照明收入1.47亿，受益行业需求回暖今年将继续维持较高增长。公司和雷士照明合作，希望借雷士的渠道和销售优势拓展市场，不过该具体效果还有待考证。另外由于公司在LED行业内的技术和口碑，除了直接供应给下游产品厂商，也有接到终端用户直接指定封装厂商的订单。2012年是各国退出白炽灯的关键年份，随着产品发光效率的提升，成本下降，目前LED行业需求景气，各厂商开工率大幅提升。
汽车电子业务
2011年汽车LED产品720万，收入较小但毛利率高达63%。汽车LED产品要求很高，目前公司主要给福特、现代等公司提供内饰和仪表盘等产品，而车前后灯相对少一些，其认证体系也要更高一些。
产能利用率饱满，扩产在即
随着今年初以来的LED行业景气需求，公司目前产能利用率饱满，订单接不过来。目前公司年产能2000kk，其中深圳和宁波各1000kk左右。募投项目全部完成后实际产能可达到4500KK。我们预计到2012年底，公司年产能保守估计起码能增加50%。当然公司也会随时视后续订单情况，调整扩产的速度。
专注封装领域
公司专注于LED中游封装领域，目前并不考虑进入上游芯片或下游应用领域。上游芯片行业属于重资产投资行业，而且国内大部分芯片厂商主要靠补贴模式进行，而下游产品公司则考虑到与客户竞争的问题以及公司重点优势资源配置，目前不打算进入。公司作为民营企业，董事长是技术出身，重视技术研发，技术部门由董事长亲自管理，公司吸引了一批大陆及台湾的高级技术人员，在技术领域能力突出。
投资建议及评级
公司的特色在于技术能力，在国内封装业同行中技术处于领先地位，主要定位中大尺寸背光和照明，是国内少数可批量供货中大尺寸背光的公司。目前LED行业景气，公司产能利用率饱满，扩产在即。我们预测公司2012-2013年营业收入为3.78亿、5.2亿，净利润为0.41亿、0.5亿，EPS为0.38元、0.47元，目前股价对应PE为42倍、34.5倍。给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示
行业竞争加剧，LED照明、LED电视需求持续低于预期。
兴发集团：“十二五“期间将步入稳健发展阶段


支撑评级的要点
得益于预期的磷化集团6,000万吨磷矿石储量注入上市公司，以及树空坪瓦屋IV矿、后坪的相继开发，我们预计到“十二五”末公司磷矿石产能将可能翻倍至600万吨，产销量达到500万吨。
由于下游磷肥等产能扩充快于磷矿石产能增速、选矿成本的提升以及国家相关税费成本上升，我们预计未来磷矿石价格将处于稳中有升的状态。
得益于磷矿石景气度的持续提升以及60万吨磷酸二铵将在今年中期投产，我们预计今年公司净利有望增长47%至3.4亿元，每股收益0.94元。
评级面临的主要风险负债率过高制约其未来发展。
公司未来新建项目较多，如果盈利状况不佳，将拖累其整体利润回报率。
投资建议及评级
预计增发完成后每股收益将摊薄19%，即0.79元和1.13元，目前股价分别相当于摊薄后2012年28倍和2013年19.6倍，估值较低。目标价基于32倍2012年增发摊薄后每股收益0.79元，由23.10元上调为25.28元，我们维持其“买入”评级。
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