5月大震荡揭示A股多重“三角关系”

进入5月后，A股市场震荡加剧，最近两周跌幅、振幅均超过2%。我们发现，当前A股涨跌，已不再是以前由单一因素主导，而是基本面、政策面、外围环境等诸多要素共振。投资者须综合考虑影响市场的各种要素，厘清它们之间的关系，方能取得投资的主动权。
经济、股市、政策三者关系
数据冷、政策热、股市蹦，是5月的一大特点。
毋庸置疑，冷数据超出了市场和决策层的预期。数据显示，4月份工业增加值、进出口总额、狭义货币供应量（M1）、用电量等指标增速均降至个位数。尤其是工业增加值较3月份下滑2.6个百分点，为2009年6月份以来增速首次跌破10%；净出口对国内生产总值（GDP）增长的贡献率扩大8.6个百分点；而进口0.3%的同比增速，无疑给国内经济即将见底的预期泼了一盆冷水。
随着当前我国经济增速的显著下滑，政策面则暖风频吹。一方面稳经济政策不断加码，落实新非公36条、落实战略性新兴产业及具体行业“十二五”规划、推动中西部发展、加快要素价格改革等。可以说，从央行再次下调金融机构存款准备金率，到财政部继续支持浙江等四省市自行发债试点，再到财政补贴节能家电消费，都表明经济减速正在逼近决策层的底线。另一方面，股市新政不断推进，新股发行制度改革、分红、退市、信息披露等规则体系不断完善、推出券商转融通业务试点。特别是央行行长周小川最近还罕见地表态，中国人民银行将加强与中国证监会及其他监管机构合作，一如既往支持资本市场的改革发展，为资本市场稳定发展提供良好的宏观、货币金融环境。
股市是国民经济的晴雨表，也是政策变化的风向标。三者的关系是：经济好，股市就会好；经济不好，政策会更好；政策利好，股市通常先于经济好。但我们必须指出，货币、财政政策调控，主要用来熨平经济周期，目前而言预调微调仅是一定程度对冲经济放缓，而难以推动经济增速大幅反弹，未来我国经济逐渐从政策刺激型增长向内生自主型增长方向转变。货币政策调整一般不直接针对股市，在市场越来越规范下，寄望于政策松动资金流进股市、楼市是不现实的。A股市场必须积极拓宽资金入市渠道，如新增合格境外机构投资者（QFII）额度500亿美元，放宽投资限制，人民币合格境外机构投资者（RQFII）扩容直投A股，养老金试点入市，以及未来进一步放宽QFII准入门槛，放行银行理财资金、住房公积金、养老金全面入市，这些都有助于改善市场资金供求关系，形成长期价值投资市场。
速度、结构、物价三者关系
本轮宏观调控以来，中央政府和央行一直重视速度、结构、物价之间的平衡。央行最新发布的《2012年一季度货币政策执行报告》明确表示，下一阶段将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，处理好速度、结构、物价三者关系。
就速度来看，国内生产总值（GDP）同比增速连续5个季度回落是不争的事实。2011年一季度国内生产总值同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，今年一季度同比增长8.1%。数据表明，今年一季度经济下滑加快，但与世界各国经济比较，8.1%的增速还是比较高的，不仅明显高于发达国家，也快于主要新兴经济体。今年一季度，美国、欧盟、日本经济增速分别为2.2%、0.1%和1.7%，新兴经济体中增速较高的印度据预测增长6.4%，均低于我国经济增速。这个增速也高于我国“十二五”期间年均7%的GDP增长目标，也低于7.5%的2012年GDP增长目标，符合当前我国的宏观调控预期。
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应对经济增长速度下滑，实现稳中求进，重中之重是调整经济结构和产业结构，而产业结构调整要以实现全国各个区域协调发展为重要目标，实现我国经济的稳步、协调增长。对此，央行表示，将着力优化信贷资源配置，加大对经济结构调整的支持力度，更好地服务实体经济发展，密切信贷政策与产业政策的协调配合，扎实推进信贷政策导向效果评估，发挥好差别准备金动态调整措施对信贷结构的针对性引导作用，引导金融机构把握好贷款投放节奏和结构，切实做到有保有压，有扶有控。
同时，央行报告还表达了对通胀的担忧，认为物价相对处于不稳定回落状态，对经济回升较为敏感，宜保持住目前较为均衡的经济运行状态。从央行的表述看，速度、结构、物价三者宜保持较为均衡的关系。总之，调结构是重中之重，保增长要稳中求进，对通胀仍保持警戒。
A股、港股、美股三者关系
最近一段时间，A股与外围股市联动性明显增强。对于A股来说，重点是与港股和美股的关系。美国经济是全球经济的龙头，既是最大的投资国又是最大的债务国，美国经济的风吹草动都会影响世界经济的走势。这一点，从其GDP占世界总量的23%就可以看出。中国是美国最大的债权国，作为世界第二大经济体，中国GDP占世界总量的约10%，但人均GDP仅相当于美国的9.8%。美国GDP降1个百分点，中国出口增速可能会下降5个百分点。同时，美国经济和股市的好坏，会造成热钱流入或流出中国市场，从而引发中国股市的波动。
香港股市是一个国际化的市场，受欧美等西方经济强国的影响较大，而且汇率、货币政策调整也基本与美国同步。同时，港股近几年由于与中国经济联系较多，还有许多国企股，其走势又受到国内经济和股市的影响。
从过往经验看，以美国为代表的外围股市对中国股市的影响虽然不是决定性的，但有影响是肯定的。这种影响既有实质性的又有心理层面的。例如，当前A股对H股溢价约18%，如果香港股市跟随美欧股市持续下跌，这种A/H比价效应会形成A股投资者心理上的压力。
我们还应该看到，在全球经济一体化越来越强的今天，忽视任何一个国家经济对股市的影响也不行。本周，希腊政局和西班牙长期国债收益率成为影响全球股市的决定性因素。由于希腊退出欧元区的风险加大，惠誉下调希腊评级至CCC级，若希腊危机继续蔓延欧美，欧元区市场长期动荡，对全球经济与股市的影响就不只是心理层面的了。
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