投资要点:
公司处于快速增长的户外用品朝阳行业,我们认为行业的快速发展给行业内的各品牌带来了较好的竞争环境,让各个品牌充满了机会。目前行业主要增长动力已转移至二三线城市,我们认为只有能顺应行业发展趋势的品牌,才能不被后来者居上,才能享受行业快速增长带来的红利。
行业增长迅速,竞争环境良好
2011年户外用品行业总体零售额达107.6亿元人民币,同比增长率为50.91%。据中华商业信息中心统计,一线市场,28%的品牌,二三线市场超过60%的品牌在2011年实现了销售收入20%以上的增长。这也充分显示了在行业高速增长下,行业竞争环境良好。
中高收入人群不断提高,带动行业空间不断扩大
户外用品行业价格高于一般运动品牌,例如乐斯菲斯的服装均价高达1400元,是运动服品牌的4倍左右。户外产品较高的价格与较为昂贵的户外出行成本,注定了户外用品的主要消费人群为中高收入人群。2005年-2010年,国内中高收入人群的占比不断提高,高收入人群占比从4.29%提高至21.71%,中等收入人群从22%上升至44.83%。快速增长的高收入人群,带动户外用品潜在空间快速增长。
行业快速增长趋势已从一线城市转向二三线城市
国内一线城市,户外用品经过几年的快速增长,目前增速已经慢慢回落,近年二三线市场户外市场增长迅速,高于一线城市的增速。2011年一二三线城市户外用品销售的增速分别为16.2%、20.3%、46.3%。
下沉二三线,本土品牌更具优势
相比国际品牌,国内品牌价格较低,外加二三线城市商业发达程度较低,很多较好的商业店铺资源分散在个人手中。国际品牌的外延扩张多依赖于商场与直营店,扩张速度较慢。而国内品牌可利用加盟渠道,快速整合社会资源,在二三线及以下市场较为快速的发展。
公司推出新品牌、新渠道,顺应行业快速发展
为了抢占二三线市场,公司推出了价格带较低的泛户外品牌Discovery。与公司合作的嘉茂商业,拥有店面约1400家。强有力的加盟商的引入,有利于新品牌能短时间内获取稀缺的商业资源,快速发展。顺应高速发展的电商,公司打造电商新品牌ACANU,品牌将聚焦22-28岁网购主力消费群体。
估值和投资建议
我们预计2012年公司门店数将增加400家左右,公司2012-14年EPS分别为0.68元、1.04元与1.52元,对应的市盈率为32倍、21倍、14倍。我们认为公司处于快速增长的户外用品行业,目前处于"顺水行舟"阶段,将享受行业空间快速扩大带来的红利,给予"买入"评级。
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