近日我们调研了恒生电子,和公司的管理层就公司的业务状况做了详细的沟通。
主要观点
1.最受益于券商创新业务发展的软件供应商
40多家券商使用公司的核心业务系统,公司拥有从核心业务到渠道、管理、支持等各个应用层面的全系列产品,并在近年推出UF2.0产品(松耦合结构,易于添加业务功能),公司是国内最具实力的券商软件供应商。
2.证券创新业务12年是布局年,预计13年是业绩释放年
随着券商创新大会的召开,证券行业创新改革将进入实质性操作阶段。公司由于产品线较为完善,许多券商的创新业务试点都需要公司的软件产品来支撑。我们预计创新业务的推广主要在13年,创新业务产品的推广以及相关系统改造需求的释放将极大地支撑公司13年的证券业务业绩。
3.基财、银行、科技业务将稳健发展,2.0业务将保持快速发展
公司的基财业务包括基金和信托,由于公司在基金行业的市场份额较高且基金行业低迷,11年的主要增长来自信托;银行业务在利率市场化的大背景下,银行理财相关的系统合同将继续增长;科技业务在11年收缩智能集成业务,整体收入下降较多;基财、银行、科技业务12年的增长目标都为30%。2.0业务中恒生聚源11年实现80%以上的增长,12年的目标是70%以上;数米网的目标是真正做成基金超市。
目前估值基本合理,首次给予“推荐”评级
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为12.69亿元、16.63亿元、21.22亿元,归属于母公司的净利润分别为3.24亿元、4.27亿元、5.66亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.91元,目前股价对应的PE为27倍、21倍、16倍,估值基本合理,首次给予“推荐”评级。
风险提示
1.券商创新业务的推进力度低于预期的风险。
2.人力成本进一步上升的压力导致公司利润率降低的风险。（来源：华创证券）
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