国泰君安：政策开启复苏 下半年沪指高点2800

国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会在西安召开。会议详细解读全球及国内宏观经济形势，并与广大投资者探讨了2012年下半年股票市场与债券市场投资策略。
国泰君安认为，下半年在深刻理解转型期逻辑的基础上，能够看到流动性改善下的估值修复，也能看到稳增长政策带来的盈利拐点。伴随经济转型逐见成效，股市更具备了长期向上的基础，国泰君安证券对下半年仍持较为乐观的判断，并认为市场波动区间在2300-2800。在整体指数优化配置的基础上重点推荐房地产、券商、机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。
自年初以来，国泰君安证券坚定认为货币政策将从货币宽松过渡到信贷宽松，在此过程中中国经济的下滑将逐步企稳，股票市场将迎来小牛市行情，并重点推荐了地产、券商、有色金属、电子等行业，而债券中的信用产品也将步入牛市。半年来，形势的发展大多确如年初判断。2012年上半年中国经济走势动荡，4月工业增速更是加速下滑，经济何时见底依然是资本市场关注的核心问题。
国泰君安证券认为，政策等外生变量是影响经济走势的重要因素，未来出口、财政和信贷三大外生变量或都将向好，带动中国经济在2季见底回升。预测全年GDP增速为7.8%，未来3季增速分别为7.5%、7.6%、8%。预测全年通胀为3%，3季度降至3％以下，通胀继续回落，有利于货币政策保持实际宽松。央行去年底以来通过“央票、正逆回购和准备金率”等工具引导货币利率持续下行。预计年内还有两次降准，3季度或启动降息，推动信贷宽松逐步展开。目前财政政策已转积极，基建投资增速开始回升，下半年或将对增长产生积极贡献。12年上半年海外经济走势同样动荡，但下半年美国经济稳步复苏，欧债危机风险可控，新兴市场经济探底。欧元区政策或转为财政适度紧缩与货币积极宽松的组合。奥朗德等左翼上位后，财政过度紧缩局面将改观。欧央行仍有降息空间，第三轮LTRO将适时推出。希腊退出在诸方面弊远大于利，欧盟必将规避最差结局。
资本市场方面，国泰君安证券认为，随着可能的降息和降准，长期利率会稳步下降，稳增长政策推出贷款需求将改善，流动性支撑市场估值改善。从盈利看，经济转型下局部资产负债表收缩，市场会担忧出现类似08年的盈利调整，是对年初提出的“经济不好不坏+流动性相对宽松+制度创新”小牛市格局的最大考验。随着稳增长政策实施，下游消费服务业绩稳定增长的同时，中游业绩也会慢慢恢复。整体来看，下半年在深刻理解转型期逻辑的基础上，能够看到流动性改善下的估值修复，也能看到稳增长政策带来的盈利拐点。伴随经济转型逐见成效，股市更具备了长期向上的基础，国泰君安证券对下半年仍持较为乐观的判断，并认为市场波动区间在2300-2800。在整体指数优化配置的基础上重点推荐房地产、券商、机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。
此外，国泰君安证券还特别指出，债券市场同样将在下半年迎来转折点，从“牛陡”转向“熊陡”，时间点取决于货币财政政策的力度。整体上，3季度“牛陡”应能继续，较低的经济增长以及下行的通货膨胀有利于长债利率维持在低位，加之宽松货币推动短端利率走低。而“牛陡”后将迎来“熊陡”，本轮熊陡可能始于4季度，长端利率的上行压力来自经济企稳复苏，通胀触底回升。利率债空间有限风险加大，相对而言金融债安全边际较高，税收利差保护足。信用债则更具优势，资金成本下行将推动信用利差收窄。操作上，3季度可保持较长久期，注重组合流动性，中高等级品种可选3-5年，低等级品种需控制久期。4季度应转向防守策略，降低久期，中低等级短融或为最佳配置。
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转债同具债券和权益双重属性，应是债市机会向权益市场切换的风向标，且质押回购成行显著增加转债杠杆价值。
随着政策逐步推进，海外经济趋于稳定，未来经济将有望从底部恢复，企业盈利也将逐步改善，资本市场在下半年仍将充满希望。
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