庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只？（7/11）

重庆百货：扩张稳健 静待毛利率拐点出现


投资要点
西部龙头地位进一步巩固：
合并后的重百2011年全年销售额250亿，成为西部地区规模最大的商业零售企业，在重庆市场百货的占有率超过7成，处于垄断地位。其门店还遍布四川和贵州省几十个三四级城市。
合并后扩张势头不减：
公司2011年新签项目17个，2012年上半年公告项目8个，继续保持高速扩张势头。未来将以主力店为依托，向周边区域三四线城市持续渗透。
毛利率处于低位，有较大提升空间：
2011年公司综合毛利率为14.6%，低于行业平均水平，其中新世纪百货业态毛利率有较大提升空间。毛利率水平的提升将是公司业绩突破的重要因素。
合并后需要一定消化时间：
重百和新世纪在经营风格文化氛围上有较大差异。合并后公司自上而下进行了全方位的整合，但是完全整合尚需时日。
投资建议及评级
看好西部地区消费增长潜力和公司稳定增长。预计2012-2014年EPS分别为1.81元、2.26元、2.81元，对应市盈率15X，12X，9.6X，维持“增持”评级。
世荣兆业：土地储备被低估 珠海发展催生机会


投资要点
销售回暖，12年业绩有望增长
公司2012年可结算项目为翠湖苑（11.49万平）和碧水岸（19.47万平）。其中11年底两项目已出售4.2万平，12年前6月已售出3万平。随着珠海楼市的回暖，我们预计下半年销售情况比上半年乐观，项目毛利能保持在50%以上，12年收入与业绩有望较去年增长。
得天独厚的土地开发成本优势
公司于2000年以前获得位于珠海斗门地区占地面积约250万平米的权益土地储备，目前拥有约280万平米的权益建筑面积可供结算。根据公开资料测算，该地块土地增值空间达到50亿元，而公司当前市值不足40亿元，公司资产被低估。
坐享珠海成长红利，未来三年高增长可期
除目前在售项目外，公司近3年累计有65万平的建面入市。考虑到珠海区域交通的改善、产业定位的升级和横琴岛大开发带来的历史性机遇，项目有望坐享受珠海经济发展红利，未来三年高增长可期。
多元化格局未来有看点
公司控股一家总资产为6,314万元的小额贷款公司，直接受益珠三角金融改革规划；另一家子公司目前在近1000亩的大型苗圃基地上进行苗木和花卉培育，其中不乏稀缺和珍贵树种，预计2014年起可实现大量上市，贡献收益。
财务稳健，资本结构优
公司短期偿债能力非常好，现金对一年内到期的长短期负债覆盖率达93.3%。一季度末公司净负债率仅41.58%，远低于行业水平，未来财务杠杆的操作空间大。※资产注入值得关注。大股东一直有意向向上市公司注入剩余23.75%的股权，一旦时机成熟，资产注入有望为公司带来新的发展机遇。
盈利预测及评级
考虑到珠海市房地产市场的发展前景以及公司庞大的低成本优质土地储备优势，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.20元、0.25元、0.28元，3年收益复合增长率为12%。用重估净资产法得出公司每股RNAV为10.67元，对应2012年7月9日8.29元的收盘价有28.7%的折价。首次给予公司"买入"评级。
风险提示
下半年地产调控政策持续加码；珠海限购，销售低于预期。
置信电气：非晶合金变压器市场需求广阔
回复该发言

事件：
公司7月19日拟召开临时股东大会，审议对国家电网定向增发事项。公司3月8日即宣布拟召开临时股东大会审议对国家电网定向增发等事宜，由于未能如期获得国资委批文而将股东大会召开日期一拖再拖。本次确定7月19日将召开临时股东大会。
点评：
股东大会召开代表国资委同意国网控股公司。由于国家电网为央企，根据流程，公司首先提交《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，通过国资委审核后召开股东大会，股东大会通过后提交证监会，证监会通过后即进入实际操作阶段。我们认为，本次股东大会的召开代表国资委已经同意国家电网控股公司。
增发完成后国家电网或将推广非晶和金变压器。2011年8月，国家电网公司编发了《第一批重点推广新技术目录》。要求：1）2011年国网公司新增配电变压器应采用节能型变压器，推广应用S13以上型号节能型变压器（不低于25%），农村和纯居民供电配电变压器优先采用调容变压器（不低于10%）和非晶合金变压器（不低于15%）；2012年起，新增配电变压器全部使用节能型配电变压器，更快推动节能环保型配电变压器的应用。2）2011年后，新型节能变压器的使用比例以每年5%的速度逐年递增。非晶合金变压器每年每省达到1000台以上，其中国产带材非晶合金变压器不低于50%。3）“十二五”期末，国家电网公司系统城市配电网全部改造更改S9及以下高损耗变压器。
2011年南方电网拟将S13型变压器作为主推品种，2012年上半年非晶合金变压器招标比例达到27%，成为其首推品种，彰显了非晶变压器的节能优势。我们预计，国家电网或将以更大的力度推广非晶和金变压器。
我们的观点：
非晶合金变压器市场需求广阔。2011年我国新增220KV+330KV变电容量12281万KVA，折合10KV（315KVA）变压器39万台。2011年底我国存量220KV+330KV变电容量136985万KVA，折合10KV（315KVA）变压器435万台。假设50%变压器需要更换、“十二五”末更换完毕，则每年更换54万台。假设15%为非晶合金变压器，则每年非晶合金变压器需求量为14万台左右；假设这一比例上调到40%-50%，则每年非晶合金变压器需求量为37-46万台。
与安泰科技的合作公司或将享有先发优势。2012年上半年，公司对安泰科技带材进行试用。第一批试制十几台产品，质量均过关；第二批试制几十台产品，性能不均衡，公司与安泰科技正在积极地调试，有可能通过加大非晶带材使用量的方式提高产品的性能。我们认为：1）利用安泰科技非晶带材研制的产品性能稳定后，国网将加快非晶合金变压器的推广力度；2）作为非晶合金变压器龙头企业，公司与安泰科技的合作尚且进行了半年之久，其他公司使用安泰科技产品达到相同的性能可能需要更长的时间，预计非晶合金变压器质量要求提高后公司将具有先发优势。
公司市场占有率有所下降。根据我们的统计，2012年上半年国家电网招标60746台变压器，其中非晶合金变压器招标量为15011台，非晶合金变压器占比为24.7%。在已中标公告中，23892台变压器中非晶合金变压器为10954台，非晶合金变压器占比为45.8%。公司中标3176台，市场占有率为29.0%。2012年上半年，南方电网招标45566台变压器，其中非晶合金变压器为11733台，占比25.7%，公司没有中标。
回复该发言

根据带材使用量推测，2011年公司市场占有率为56%，市场占有率有所下滑。我们认为，公司市场占有率下降原因有二：1）市场需求放大，进入者增多；2）公司上半年着力解决与安泰科技的合作事宜。
公司产品毛利率企稳回升。从公司最近几个季度报表看，2011年第四季度为毛利率的最低点，2012年第一季度毛利率环比回升，我们预计公司毛利率企稳。我们了解到，2011年日立金属非晶合金带材价格为2.5万元/吨，而安泰科技非晶合金带材价格为2.2万元/吨，我们预计随着非晶合金生产规模扩大、以及大量使用安泰科技产品，公司产品毛利率将逐步提高。
盈利预测与投资建议
我们暂时不调整公司的盈利预测，根据中报情况再做调整。维持公司2012-2014年的每股收益为0.60元、1.06元、1.65元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年25-30倍的市盈率，对应股价为15.00-18.00元，维持公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素
市场占有率下滑风险，与安泰科技合作进度低于预期的风险。
皖新传媒：揭开业绩面纱 还原增长真相


事项：
皖新传媒发布业绩预告，上半年净利润为21,921-23,487万元，同比增长40-50%。
评论：
增值税返还是中期业绩增长的主要力量
公司预告的40-50%净利润增长率远超行业平均水平，也大大超过公司过去三年业绩增长幅度，除了传统业务收入持续增长外，税收返还是业绩增长的主要力量。
税收返还贡献可能超过50%。2011年，公司账面上的应交税费为-9200多万元，从11年年报现金流量表可以看出，支付的各项税费比10年增加7900余万元，二者都与增值税未返还有关，由于去年增值税返还政策是11月份执行的，所以去年前11个月增值税应在今年返还，如果上半年返还一半也有4000多万，而同期净利润增长绝对额为6000-8000万，占比超过50%。
传统业务增长仍然强劲。扣去税收返还的影响，传统图书业务贡献的业绩增长约15-25%，与过去几年业绩增长幅度差别不大，但也超过图书整体8%左右的增长，销售实力可见一斑。
投资建议及评级
由于公司仍有大量的增值税返还，业绩存在调节空间，图书业务也表现强劲增长势头，因此，我们调高2012-14年盈利预测，EPS分别调高到0.51/0.57/0.62元，幅度分别为4.0%/5.3%/4.8%，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“中性”评级。
冀东水泥：中期业绩低位超预期 等待回暖


报告摘要：
冀东水泥发布公告称上半年实现盈利8000万至12000万元，折合每股收益0.059元至0.089元，同比减少80%以上，超出市场预期。主要原因是上半年区域水泥需求不旺，二季度需求虽有回升，但价格持续走低，同比降幅较大，使公司业绩下滑明显。
由于一季度公司每股亏损0.176元，因此预计二季度每股收益为0.24元，或净利润3.24亿元左右。我们预计公司在上半年财务口径销量为2300万吨左右，测算吨净利为4元；其中我们预计二季度销量的吨净利20元。
回复该发言

公司在三月份华北地区提价后，五月份开始逐步走低。二季度的盈利水平前高后低，河北地区低于全公司平均水平。我们预计下半年的销量3400万吨，吨净利水平不及二季度，回落至13元；全年平均吨净利9元，预计2012年每股收益0.4元。
投资建议及评级
河北市场竞争加剧超出我们之前的预期，是我们下调盈利预测和投资评级的最重要原因。由“买入-A”下调至“增持-B”，目标价15.5元。前段时间，市场对中报预亏预减公司的风险厌恶程度上升，加上对冀东水泥的盈利预期由偏高下调至正常偏低，甚至有投资者预期公司全年无法实现正盈利；以上两个因素分别影响估值和盈利预期，从而造成公司近期股价的“双杀”。
扬农化工：产品价格提升 业绩稳定增长


报告摘要：
草甘膦价格上涨，有利公司业绩提升
自08年高点之后，国内草甘膦价格水平一直处于低位，众多企业经营情况很不乐观；另外近年国家对草甘膦行业环保要求不断提升，一批中小企业产能逐步淘汰，产能过剩情况在一定程度上得到缓解。今年以来草甘膦价格持续上涨，已由年初的不到24000元/吨上涨到目前的超26000元/吨，这对公司业绩将有一定的提升作用。公司草甘膦产品主要客户集中于美国，均已经签订长期销售协议，销售稳定。另外公司在原料采购、生产环节成本优势较明显，预计今年上半年草甘膦产品毛利率将有所提升。
菊酯业务长期稳定增长
在菊酯行业，公司住友化学已经形成了寡头垄断态势。目前公司有卫生菊酯产能3000吨，已经与国内多家大型杀虫剂厂商建立了稳定合作关系，另外东南亚也是公司产品的重要销售地。公司还拥有农用菊酯产能4000吨，在南美、欧洲都有较大市场。菊酯产品需求稳中有升，每年都略有增长。
麦草畏产品价格同比大幅提升
全球麦草畏产能主要集中在巴斯夫、扬农、升华拜克几家厂商，产能总计约10000吨。公司拥有1200吨产能。随着抗麦草畏转基因作物的研发等因素刺激，该产品价格目前已经达到110000元/吨，去年均价在80000元/吨。
拥有较强技术实力，看好公司长期发展
公司是国家级高新技术企业，拥有较强的技术研发实力。目前公司已经进行了部分杀菌剂品种的研发，未来可进一步丰富公司的产品线。
盈利预测及评级
预计未来几年公司业绩将持续稳定增长，2012－2014年EPS分别为1.16元、1.26元、1.33元，给予"增持"评级。
回复该发言