国泰君安11月29日晨会纪要

观与政策要闻
摩根士丹利再度调低2012年全球经济增长预期
摩根士丹利（MorganStanley）周一表示，欧美债务问题延续的不确定性增加了全球经济的下行风险，该银行将2012年全球经济增长预期从3.8%下调至3.5%，3个半月前其将预期从4.5下调至3.8%。
摩根士丹利表示，预计欧洲将进入衰退期，美国经济增长将继续低于趋势水平。
另外，摩根士丹利将2012年亚洲除日本的经济增长预期从7.3%下调至6.9%。（凤凰网）
穆迪称欧元区目前正接近转折点
穆迪11月28日发布报告警告，欧债危机持续时间越长违约风险上升越快，欧元区国家发生一系列违约的可能性已不容忽视，欧元区主权债务和银行危机的演化也对整个欧洲的政府债券评级构成了威胁。
穆迪首席评级官威尔逊称，任何有关成员国离开欧元区的可能性，都将会对整个欧盟的主权信用产生严重的影响。欧元区的多重违约将会增加成员国退出欧元区的可能性。目前欧元区正在接近一个转折点。（wind资讯）
点评：
因为预计11月29日欧盟财长会议将就EFSF杠杆化规定、以及干预欧元区债券市场、向成员国提供信贷额度等事宜的指导原则达成协议，欧洲股市大幅上涨，巴黎CAC40指数上涨5.23%，法兰克福DAX指数上涨4.71%。
目前，欧洲股市、欧元存在反弹需求，但很难指望本次财长会议能够起到决定性作用，欧债危机在短期反弹后仍将继续恶化。
日本央行预计日本经济将面临困境
据外电消息，周一，日本央行行长白川方明表示，因欧债危机、日元持续走高及泰国洪灾等影响，预计日本经济未来一段时间将面临困境，尤其是出口行业。他重申，欧债危机是日本面临的最大风险，白川方明承诺，为确保经济回归可持续发展道路，日本央行将维持宽松政策。（wind资讯）
美国银行：预计美联储将购买8000亿美元证券
外电11月28日报道，美国银行（BankofAmericaCorp）驻纽约外汇策略师ShyamRajan表示，预计美联储（FED）将购买8000亿美元证券，其中包括美国国债。
此前，德意志银行（DB）驻纽约利率策略负责人DominicKonstam预计，美联储采取的观点是，即使美国基本面相对较好，也要警惕任何来自欧洲压力的蔓延，在这种情况下，美联储会采取更多措施。（wind资讯）
点评：
美联储11月议息会议纪要显示，对各种刺激政策的讨论表明美联储仍时刻准备在经济需要时予以政策刺激，但从目前经济形势来看，经济信心正逐步走好，包括消费者信心和制造业信心，实体经济数据亦有所好转，包括房地产市场现复苏迹象，使得近期强推QE3的必要性不大。而另一方面，通胀回落趋势渐成，同时消费和投资存在中期走弱的风险，在未来2季度内推出QE3的概率仍然较大。关于QE3的具体形式，我们认为继续大规模扩张资产负债表不是明智之举，对中期通胀风险极为不利。我们认为，未来“QE3”很可能以质化宽松的形式表现，即美联储卖出国债，并购入等量的MBS或联邦机构债，以专项放松房地产市场。
深交所出台创业板退市制度意见征求稿
11月28日消息，深交所出台完善创业板退市制度的意见征求稿，明确创业板两个退市制度，即连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值。
深交所表示，根据监管实践并借鉴海外市场经验，拟增加两个反映公司规范运作情况和市场效率的退市条件，以丰富创业板退市标准体系。包括连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值的创业板公司。
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即创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市；创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。（新浪网）
工商总局：做好公司合并分立登记支持企业兼并重组
国家工商总局发布了《关于做好公司合并分立登记支持企业兼并重组的意见》，提出以下意见：
一、进一步增强做好公司合并分立登记支持企业兼并重组的责任感；
二、进一步提供良好的公司合并分立登记服务；
三、进一步提高支持企业兼并重组的服务效能。（wind资讯）
点评：
我们认为该政策是2010年8月28日国务院出台的企业兼并重组指导意见下工商部门的一个细化。具体到兼并重组可以追述到当时的文件：
第一，重点行业是汽车、水泥、钢铁、机械、电解铝和稀土的兼并重组，优化产业结构；
第二，实现国有企业的战略布局和有序退出，准许民营企业进入基础设施、公用事业、金融服务和社会事业等领域；
达到的目的是进行结构调整和产业优化，从当时的背景看，在2010年二季度宏观调控的基础上，决策层和市场普遍预期经济将快速下滑，在此基础上，通过兼并重组和鼓励民营企业进入来达到稳定经济的目的。但是后来经济增长和通胀压力超出预期，打断了这一安排。从工商总局出台这一政策的时机看，我们认为，决策层对经济下滑的趋势再一次认同，并将兼并重组作为一种重要的方法，来优化产业结构，提供竞争力。从这个角度讲，我们认为：伴随明年经济回落，资本市场上的资产重组案例将增多，再结合前期关于提高资产重组的门槛的要求看，资产重组的质量将得到有效提高。在此基础上，2012年资产重组将成一个重要的主题。
行业与公司信息
必需消费：工信部印发消费品工业行业标准制定管理实施细则
工信部11月28日公布消费品工业行业标准制定管理实施细则（暂行），对轻工（包括食品，食品安全标准除外）、纺织、包装等行业标准的制定进行了严格的规定。
根据细则，消费品工业行业标准的立项、起草、审查、报批、复审、修订、修改和制定过程都将按照严格的规定进行操作，并由工信部科技司统一归口管理。制定新的标准需要标准化技术委员会负责组织审查标，标准审查必须有全体委员的四分之三（含）以上同意，方为通过。标准审查形式分为会议审查和函审，强制性标准必须采用会议审查。此外，标准实施后，根据科学技术发展和经济建设的需要应适时提出复审建议，由部委托机构组织相关标准化技术委员会定期复审，复审周期一般不超过五年。该细则自公布之日起正式实施。（第一财经）
点评：
消费品工业行业标准制定管理实施细则（暂行）规定了消费品工业行业标准包括行业标准的立项、起草、审查、报批、复审、修订、修改和制定过程中的主要程序及要求。我们分析认为整体上看对目前安全问题频出的食品饮料行业来说应该是偏利好的消息，不过如何有详尽的可靠的标准和严厉的执行可能更加重要。主要分析如下：
1、本次对行业标准制定流程在以往的基础上进行了明确的规范。以前对主要的食品安全标准其实是已经有些规范细则，但是设立的流程上没有明确界定，从这一点上说，本次管理实施细则的颁布算是一大进步；
2、对于各个具体行业的细则规定还需进一步落实和斟酌，这种具体的工作落实可能更加重要。如之前对三聚氰胺，以及本次对金黄色葡萄球菌含量允不允许在合理范围内存在的规定存在某种程度上的不合理性，对国内的乳制品行业、速冻米面食品行业以及两行业的龙头企业在某些时期照成了不必要的损失。这一点希望能在本次细则实施后过程中有所改进。
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3、对食品安全问题的重视程度提升，这利于提升行业整体品质，减少“劣币驱逐良币”的可能性，即保护了更多的诚信厂家和提升行业诚信度，也在很大程度上保护了消费者，使之更容易形成良性循环。
整体上，我们认为此细则有利于行业的进一步规范，对食品安全问题是偏利好的刺激。但是对上市公司的保护或者说业绩促升的效果还需进一步的工作和较长的时间体现。
原材料：矿产资源节约与综合利用十二五规划出炉
国土资源部正式印发《矿产资源节约与综合利用“十二五”规划》。《规划》提出，未来五年我国矿产资源节约与综合利用工作将围绕全面调查资源节约与综合利用现状及潜力、开展先进适用关键技术研发和推广、建设综合利用示范基地和示范工程以及构建资源节约与综合利用长效机制四大任务展开。（凤凰网）
今日报告精粹
行业专题研究报告：房地产《货币信贷定向宽松下的投资标的》
“预调、微调”成现阶段货币政策主要思路。人民银行在11月16日公布的《第三季度中国货币政策执行报告》中对于下一阶段主要政策思路中指出：把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。加强信贷政策与产业政策的协调配合，引导金融机构把握好贷款投放进度和节奏。
“十二五”期间城市化的推进、服务业的发展以及扩大消费长效机制的建立，为商业地产的发展提供了新机遇。
从物流、建筑建材（如钢结构）等提供支撑的相关产业，到工业和商业地产开发、持有出租等相关产业，均将从中受益。
预判针对商业、工业地产的贷款存在相当大的放松可能，譬如世茂股份等代表公司将充分受益。由于商业、工业地产和住宅房价控制相关性不大，且符合国家扶持新兴产业、扩大内需要求，预判其贷款将会定向宽松。
工业、商业地产受益于货币信贷定向宽松的选股思路：主业是园区或商业地产的公司，既有用于获取抵押贷款的优质出租自营物业，也有增厚RNAV和未来EPS的在建开发项目，从而才能充分受益。
商业地产和工业地产受益重点推荐品种：（1）商业地产推荐排序：世茂股份、金融街、浦东金桥、中国国贸等；（2）工业地产推荐排序：外高桥、电子城、苏州高新、张江高科等。
钢结构行业全面受益。各地十二五规划出台了产业园区、工业园区建设的规划，产业园区建设将加速进行。随着企业的增多和办公条件改善的需求持续增长，办公用楼保持较快增长。商业、工业地产的贷款定向宽松的可能，将加速商业、工业地产的发展，而工业园区对应轻型钢结构，商业地产对应多层重钢结构，钢结构行业有望全面受益。
钢结构推荐排序：精工钢构（多种钢结构均衡发展）、鸿路钢构（产品齐全）、东南网架（空间钢结构领先者）等。
物流仓储行业利好政策密集，同时也将受益于信贷政策的定向宽松。（1）2011年商务部印发《开展现代流通综合试点有关问题的通知》，支持部分省区开展农产品现代流通综合试点；(2)近期财政部关于营业税改增值税的试点，对农产品这样的物流企业有利；（3）在信贷定向宽松时，物流仓储行业也将充分受益。
物流仓储推荐农产品：平湖市场开业，网络化战略初见成效、土地资源丰富，重估价值巨大、再融资势在必行，破发蕴含机遇。
公司深度研究：开元投资（000516）《医院待飞，商业稳进》
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首家三甲医院证券化，西安高新医院的发展代表着行业发展的大趋势。公司通过3亿现金收购了同一控制下的国内首家民营三甲医院 西安高新医院。医改进入深水区，在国家鼓励社会资本进入医院产业的背景下，作为医院资产证券化的优秀代表，西安高新医院的发展思路代表着行业发展的大趋势，将利用上市公司平台图谋长期发展，资产价值将逐步体现。
西安高新医院正处于规模和盈利能力提升的拐点，将借力资本全面扩张。分析社会办大型医院走向成熟的条件，目前高新医院正处于规模和盈利性加速提升的拐点：1、今年7月转变为营利性医院，可自主定价和选择合适的服务项目，盈利水平有望显著提升；2、利用上市公司平台的资金支持实现规模扩张，吸引更多核心医生，提升学术地位；3、借力资本进行管理输出和外延扩张，形成医疗集团，目前国内的环境提供了良好的外部条件。因此，按市盈率估值医院资产应享有较高溢价水平。
公司商业主业稳进，提供了良好的安全边际。开元商城增长未来通过商品结构和品牌的提档升级提升毛利率，带动内生增长。同时公司未来在西安将向在商业配套不完善、消费潜力大的新区扩张，促进收入快速增长。
给予“增持”评级，目标价7.8元。公司百货业务估计11、12年净利润1.51、1.87亿，一年目标价给予12年22倍PE，对应市值41亿。高新医院给予12年50倍PE和7倍PS估值，综合考虑给予市值15亿。上市公司合计价值56亿，目标价7.8元，增持评级。
公司事件点评：青岛啤酒（600600）《短期成本压力不改长期盈利提升》
本报告为国泰君安2012年策略会青岛啤酒交流会纪要。主要内容：1）今年国内啤酒行业销量增速呈现前高后底的态势，公司销售增速亦然。青岛啤酒11年上半年销量增长20%，其中主品牌增长25%，三季度增速放缓，10月份单月销量下降5%左右。2）公司4季度主要面临来自市场和成本压力。市场压力：随着经济增速的放缓，啤酒销量增速放缓，特别中低端产品受到经济放缓的影响相对更大些；成本压力：今年澳麦采购成本较去
年上涨40%，当前澳麦丰收但价格未见大幅调整，具体采购价格需到12月份明年1月份才能确定，预计明年澳麦价格下降约10%，降幅略低于市场预期。3）6月份董事会确立新的目标，即2014年销量达到1000万吨。
目前公司通过改造、新建和收购产能来实现产能的扩张。新建产能每万吨成本约2000万元，但后期市场费用投入较大；以银麦的收购价格计算，收购产能每万吨成本约4000万元，但可以利用收购品牌在当地市场的优势，后期市场投入较小。新建和收购各有利弊，公司会优先选择并购然后是新建厂。到明年旺季来临之前，公司实际可利用产能约达1100万吨，目前公司有60、70亿的现金，发展前景良好。4）公司总体策略：通过市
场开拓、产品结构调整、市场份额的提升来实现业绩增长。2、3月份公司上调了中高端品牌价格，包括小瓶、易拉罐、纯生，上调幅度在4%-5%左右。从品牌影响力来看主品牌还是相当有优势的，今年通过央视广告投标、奥运选手合作等体育营销来为明年市场做铺垫，1+3的品牌战略不会改变。
盈利预测及建议：尽管啤酒行业外有成本压力，内有竞争加剧，但短期压力，并不改行业集中度提升后的盈利增长的预期。虽然这一拐点可能要等2-3年才能到来，但在坚定行业前景的前提下，行业低迷导致估值下调实为较好买入机会。继续推荐产品、管理优势显著的青岛啤酒，预计11-12年Eps1.26、1.61元，目前股价对应12年22倍PE，维持47元目标价，增持。
金融工程与衍生品周报/双周报/月报：《弱市依旧》
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《金融工程与衍生品周报》的目的是根据不同指标与模型综合判断市场短期走势、量化配置与套利机会。本周周报认为，弱市依旧。
主要结论如下：
（1）股指期货：
期现套利价差：上周现货市场缩量震荡，各合约较标的指数平均价差均维持溢价，但溢价率有所缩减；我们认为前期期指市场的乐观情绪，在市场持续低迷的情况之下逐渐消退；如基本面无重大变化，预计本周现货市场难有大起色，但深幅下跌可能性也较小。
跨期套利价差：上周各合约之间平均价差日间波动甚小，总体呈现缩减之势；近月合约略强于季月合约走势；说明期指市场并不认同短期的过度悲观，但对市场整体走势也并不乐观；主力合约IF1112与次近月合约IF1201平均价差波动较小；投资者上周进行跨期套利空间甚少。
20大会员持仓：上周11月前20大会员净空单变化对次日市场涨跌累计判断准确率降至57.9%；考虑到上周全部合约成交量继续显著下降，持仓量明显减少，前20大会员净空单较之前期也大幅减少，其中空单减少量远多于多单；我们认为上周空方获利平仓较多，本周市场多空双方将有一番争夺。
日内跨期套利：上周日内跨期套利机会仍然存在（日内高频交易）。
（2）融资融券：
上周沪深信用交易市场融资买入金额与融资买入余额占比震荡下跌，重新回到历史低点；上周现货市场缩量震荡“上下两难”，信用市场投资者做多的信心受到影响；预计本周市场延续震荡格局。
（3）交易基金：
传统/创新封基：部分分级债基B类的杠杆将改变。
ETF交易基金：融资融券标的ETF脱颖而出。
（4）量化投资：
SVM技术择时：SVM本周看跌。2011年以来SVM模型累计超额收益12.8%。
市场情绪指数：本期GMX指数下降0.11为-2.26，GMVX指数下降0.06为-0.60，市场情绪仍在进一步恶化，预计市场短期内仍以震荡下跌为主。
动量与阻力短线择时：模型预测下两周HS300指数上涨的概率为0.4119，震荡偏弱。
周期非周期轮动：本期，模型显示周期走强的概率为0.40，我们预期非周期走强的概率更高些。
行业动量反转模型：本期更新了动量模型，推荐纺织服装、医药生物行业。
GARP选股：上期GARP组合跑赢沪深300与300等权，利用最新数据我们给出了11月份GARP组合。
动量反转选股：上周动量反转组合均跑输大盘。
行业周报/双周报/月报：房地产《资金压力下降价蔓延、幅度扩大》
本周一手房销量单周环比：整体环比下降1%，其中一线城市上升13%，二线下降5%，三线下降10%。
一手房销量单周同比：整体同比下降39%，其中一线城市下降39%，二线城市下降32%，三线城市下降52%。
一手房销量年初至今累计：整体累计同比下降10%，其中一线城市下降15%，二线城市下降4%，三线城市下降15%。
一手房价格：整体成交均价环比下降5%，其中一线城市下降6%，二线城市下降7%，三线城市下降1%。降价蔓延、幅度扩大。
本周二手房销量：二手房销量环比下降4%，同比下降61%。
本周二手房价格：二手房价格环比持平，同比上升1%。
库存水平：15典型城市一手房平均可售面积环比略升1%，同比上升51%，相比2010年4月低点上升70%。
去化时间：目前15个城市的一手房平均去化时间从年初的7个月上升至20个月，同比上升125%。
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板块估值安全边际：11年PE主流公司12倍，RNAV折43%。一线9倍，RNAV折44%；二线11倍，RNAV折45%；三线11倍，RNAV折38%；地产+X11倍，RNAV折45%；商业PE16倍，RNAV折37%。
基本面下半年或中期判断：库存、可售存货显著上升，房价适度下降，销量逐渐下降，商品房新开工和投资增速下降。
维持行业增持评级。跌破08年估值底的股价，已隐含行业超过可能的调整幅度的基本面预期（全行业房价下跌35%），基本面逐渐探底是四季度宏观政策预调微调、12年中期前后中央行业调控政策局部放松的前提条件。
因此未来最敏感因素是政策面变化，基本面居次。
投资策略建议是政策决定论下四阶段论：I.11Q3-12Q2房价确定下跌对应阶段性机会，而后逐步迎来趋势性机会：II.12Q2-Q3政策局部放松一致预期；III.12Q3-Q4一致预期；IV.Q4-13Q2销量为代表基本面回升。
预判4季度到12年2季度政策及基本面仍为矛盾关系，之后将建立平衡、重归一致，从而创造超配机会。
继续9月中下旬以来的坚定推荐。（1）高周转低估值龙头进入中期选股时期，持有必将制胜：保利、招商地产、万科、金科集团、首开股份、荣盛发展、金地、中南建设、苏宁环球。（2）4阶段中的房价下降I阶段，建议侧重估值安全、兑现能力强地产+X：华侨城、北京城建、中国宝安、新湖中宝、华业地产、中天城投、建发股份。
行业周报/双周报/月报：批零贸易业《地方龙头企业将受益于商业卡管理》
继央行发布《支付机构预付卡业务管理办法（征求意见稿）》后，商务部在其官方网站发布《单用途商业预付卡管理办法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。我们认为国家对于商业卡管理的出发点是好的，但是如何设计出合理的规则并不简单，而如果想达到管理的初衷，其实并不在于商业卡层面。不管是多用途还是单用途卡使用要求的严格，对于商业卡消费的需求影响有限。在需求不受影响的情况下，对于消费者而言，更愿意选择多业态、多网点的大型企业的企业，所以这对于各地商业龙头企业是一定程度上的利好。
近期上市公司动态：1）开元投资（000516）拟以2.97万元收购西安高新医院100%股权。而此次大股东将医院资产注入，一方面价格较低，医院资产质量较好，且业绩潜力较大，将增厚上市公司业绩；另一方面，大股东仍将百货作为主要的发展方向，双主业有助于公司未来业务的拓展和业绩的增长。2）天虹商场（002419）深中航拟收购中航技所持公司的股权，主要出发点是中航国际理顺内部资源，对公司实际经营将不会产生实质影响。
本周大盘以及商贸零售板块双双下跌，板块指数下跌2.13%，同期沪深300下跌1.40%，跑输市场0.73%。商贸零售板块PE对大盘溢价率为170%，较上周下降1个百分点。57家重点上市公司中，16家上涨，39家下跌。
我们预期2011年四季度和2012年商业零售行业增长仍将保持稳健，但是由于增速的整体放缓，以及估值溢价仍处于较高水平，因此行业平均估值的向上提升以及业绩超预期带来的行业上涨机会不显著，我们认为，商业零售行业2012年的投资空间主要在于行业稳健增长且估值切换带来。维持对于商业零售行业的“增持”评级。
我们推荐：百货行业 一二线城市中业态创新能力较强的龙头企业，推荐王府井、友谊股份、首商集团；二三线城市的区域龙头企业中推荐重庆百货、鄂武商、友好集团、合肥百货；黄金珠宝 推荐老凤祥，作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓展享受行业高增长；超市行业 按照竞争优势、业绩增速、估值逻辑选
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股，推荐步步高、新华都。
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